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氟硅一体化转型升级，氢能谋求新能源大计 东岳集团（00189.HK）投资价值分析报告 ｜2021.7.6 中信证券研究部 核心观点 东岳集团是我国一体化氟硅材料龙头企业，有机硅、制冷剂、含氟高分子材料 等产品产能在行业内领先。随着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。 公司质子交换膜打破国外垄断，在“双碳”战略下，积极布局氢能业务。我们 认为，公司规模成本优势突出，高端业务盈利能力显著，首次覆盖，给予“买 入”评级，目标价为 10.20 港元。 王喆 ▍东岳集团是我国唯一同时布局氟硅行业的龙头企业。东岳集团主要从事新型环 首席能源化工 分析师 保冷媒、含氟高分子材料、有机硅材料、氯碱离子膜、氢燃料质子交换膜以及 S1010513110001 基础化学品等产品的研发、生产和销售业务。公司有机硅、制冷剂、含氟高分 子材料等产品产能在行业内领先，是我国氟硅行业的龙头企业，也是亚洲产能 最大的氟硅生产商。公司产品在全球范围内竞争力强，应用行业广泛，受到下 游优秀供应商的认可。 ▍氟化工转型升级，高端氟树脂市场广阔。2019 年受全球需求疲弱、国际贸易摩 擦加剧、制造业景气度下滑，公司营收下降。2020 年初受到疫情冲击，公司积 袁健聪 极应对，推行提质增效措施。随着第二代制冷剂配额缩减及制冷剂更新换代， 首席新材料分析师 制冷剂将继续维持较高盈利能力。氟树脂业务研发积极投入，市场占有率达 S1010517080005 40%，随着新增产能投放，行业集中度再次提升，公司将继续作为行业领跑者。 ▍有机硅市场竞争激烈，需求上行，产能翻倍市场份额增加。有机硅材料与人们 日常生活、工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。我国相较于发达国家 的人均有机硅消费量仍有差距，我国将成为有机硅需求增长的重要区域。我国 有机硅市场竞争激烈，子公司东岳硅材募投项目建成后，公司产能将翻倍，有 陈渤阳 助于进一步做好下游深加工产品，提高有机硅产品的附加值，获取良好的利润 能源化工分析师 回报。 S1010519110001 ▍氢能业务打破垄断，受益“双碳战略”，顺应能源发展趋势。氢能源的发展是 实现“双碳战略”的必由之路，燃料电池是氢能源利用的理想方式。子公司未 来氢能在燃料电池关键核心材料——质子交换膜领域打破国外垄断，实现质的 突破，进入量产阶段，净利率达 30%。未来子公司东岳未来氢能科创板上市已 经进入辅导阶段，若上市成功将拓宽融资渠道，进一步提升行业竞争力，争做 中国的第一“争光膜”。 东岳集团 00189.HK ▍风险因素：原料价格波动剧烈；下游需求不及预期；新增产能投放不及预期； 评级 买入（首次） 当前价 8.17 港元 宏观经济增速降低。 目标价 10.20港元 ▍投资建议：氟化工和有机硅下游市场广