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论我国货币市场与资本市场的有效对接 论我国货币市场与资本市场的有效对接 江苏社会科学 2021年12期 一、货币市场与资本市场对接的必要性 1.货币市场与资本市场的关系：内在联系、相互作用 根据融资期限的不同以及适应融资主体对所需资金来源渠道的不同，可以将金融市场划分为货币市场和资本市场。二者的运行主体都是货币资金，在价格上具有相关性，而市场主体也在很大程度上相通，从而决定了货币市场和资本市场具有密切的天然内在联系。 从运行主体——货币资金的流动角度来看，货币资金流动不平衡是经常的。在资金流通过程中，企业、居民和政府等部门希望将富余的资金得到合理使用以获取盈利最大化，而一时资金短缺的部门则需要短期的调剂资金。于是，货币市场和资本市场就构成了这些资金所有者和短缺者相互沟通的场所和渠道。在一个发达的金融市场上，货币市场和资本市场的资金是相互流动的，各种不同类型的金融工具和完善的市场交易条件为资金的流动与组合提供了便利条件。长短期资金因市场获利水平的不同而相互转化并在不同市场间流动。随着科技的发展，金融创新的不断出现，在发达的金融市场上，货币市场和资本市场的区分界限已变得越来越模糊。 从市场主体之一——企业的融资活动角度来看，一个有效率的企业融资的目的除了筹集资金外，更重要的是利用资本市场所提供的激励和约束机制，促进企业改革治理结构，改善管理，从而有效地转换完善企业的经营机制。在一个健全的资本市场中，激励机制和约束机制发挥作用的关键在于资产价格对企业经营业绩的真实反映。而一个有效的货币市场能形成一个反映市场资金供求状况的利率体系，这个利率体系将成为资本市场与货币市场联系的纽带，成为资本市场上金融资产价格形成的基础。一个有效货币市场中的利率能给资本市场正确的信号引导，从而促使企业融资效率提高，规范企业资本融资行为。 2.国际经验表明货币市场和资本市场应该对接 从世界各国金融市场发展的历史来看，货币市场和资本市场存在一个承接和相互促进的关系。在经济发展初期，市场化程度较低时，主要发展货币市场，随着市场经济逐渐成熟，资本市场地位上升。而资本市场发展到一定程度，又需要货币市场的发展来支持其进一步发展。如果没有相应发展程度的货币市场，资本市场的发展就缺乏风险规避和风险流动的调节机制。 20世纪60年代以来，美国金融创新层出不穷，出现了大额可转让存单等新的金融工具以及商业票据市场、可转让存单市场、联邦基金市场等新兴金融市场。这些金融创新极大地推动了货币市场的发展，并为美国资本市场的发展提供了强有力的支撑。1999年通过的《金融服务现代化法案》宣告美国实现混业经营，更使货币市场与资本市场共同构建起美国以直接金融为主的金融模式。 20世纪70年代末，日本启动了以金融自由化、市场化和国际化为主要内容的金融改革，相继建立和发展了拆借市场、票据市场、回购市场、银行承兑票据市场等货币市场，并先后向证券公司开放，在解决了证券公司的短期流动性需求的同时，也为证券市场的发展提供了资金支持。1998年日本实行混业经营，银行和证券公司通过各自在货币市场和资本市场上的综合性业务将两个市场密切联系起来，实现了资金在两个市场的无障碍自由流动，资本市场和货币市场逐步走上了相互融合的发展道路。 3.我国货币市场与资本市场的发展特点决定了两者对接的必要性 第一，二者发展不均衡。由于存在“先资本市场，后货币市场”的政策取向，90年代以来，我国的资本市场在市场规模、法律建设等方面都较之货币市场取得了较大的发展。2001年以来，货币市场进入了规范和迅速发展的时期，交易主体不断增加，交易量持续增长。市场规模对资本市场规模的比例持续上升。但从目前的发展情况来看，两个市场的发展很不同步（表1）。虽然2021年资本市场发展取得巨大进展，但是受到流通市值的局限①，如按照国际标准统计资本市场交易量则要小得多。 表1 我国货币市场和资本市场交易量比较 货币市场交 资本市场交 年份 易量（MM） MM/GDP 易量（CM） CM/GDP MM/CM 1996 18880.220.2827083.73 0.40 0.70 1997 17034.970.2335002.23 0.47 0.49 1998 17584.990.2230634.52 0.39 0.57 1999 20216.490.2539198.66 0.48 0.52 2000 37925.940.4268013.97 0.76 0.56 2001 64542.3 0.6645797.18 0.47 1.41