裕兴股份-投资价值分析报告：主营光伏膜，新增光学业务.pdfVIP

主营光伏膜稳中有增，新增光学业务后市可期 裕兴股份（300305.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.7.14 中信证券研究部 核心观点 裕兴股份专注于功能聚酯薄膜制造，受益于光伏、光学类聚酯基膜下游市场需 求旺盛，业绩增长稳定。光伏产业装机量持续稳步增长，光伏背板基膜迎来明 确利好，公司通过行业内首屈一指的市占率料将保持良好的盈利能力。公司加 快光学基膜产业链布局步伐，有望带来新的利润增长点，进一步提升盈利能力。 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.52/3.26/4.08 亿元，对应 EPS 分 别为 0.87/1.13/1.41 元。结合可比公司估值，给予公司目标价22.6 元（对应 2021 年 26 倍 PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司为国内特种聚酯薄膜行业龙头。公司专业生产差异化双向拉伸聚酯薄膜： 太阳能背板基膜、特种电气绝缘用薄膜、光学基膜、电子材料用薄膜等薄膜产 品，广泛应用于电子、电气绝缘、太阳能电池、纺织品装饰等领域。公司近年 新增产能较多，提升下游产品市占率，营业收入增长较快，2016-2020 年营收 CAGR 达17.7%。 ▍光伏膜产品占营收 60%左右，光伏行业景气度提升利好该板块增长。光伏膜主 要用于太阳能电池背板。我国光伏产业迅速崛起，装机量位居全球首位。2020 年全球新增光伏装机量约 130GW，同比增长13%，拉动产业链各环节产销量同 比增长，2020 年我国新增装机量48.2GW ，位列全球首位。据CPIA 估计，光 伏2021 年全球新增将达到 150GW，行业延续高景气度。公司产品具有较强的 竞争优势，高端产品比例提升，光伏背板膜积极扩产，有望享受行业发展红利。 ▍光学行业需求稳定，新产品打破行业垄断，提升盈利水平。LCD 和OLED 行业 产能向国内转移及大屏化的趋势利好国内面板企业，进而拉动光学膜产品快速 实现 ，相关产品需求业务稳定增长；此外还有一些高端的光学膜品种， 目前尚未国产化，公司新建的2 万吨离型保护基膜2020 年投产，其中规划4 万 吨产能用于高端光学膜，料将打破国外垄断的局面，进一步提升公司的盈利水 平。 ▍回购股份，彰显对未来发展的信心。公司2021 年5 月发布公告，计划回购公司 股票0.65-1.3 亿元，回购价格不超过 12.84 元，截至6 月30 日，已经回购2.27% 的股票。公司回购股票将用于员工持股计划或股权激励计划，我们认为这将有 利于公司进一步提升核心管理团队和技术人员的持股比例，长期利好公司的发 展。 ▍风险因素：光伏行业景气度提升不及预期、其他产品需求低于预期、新产品投 产速度低于预期。 裕兴股份 300305 ▍投资建议：公司专注于功能聚酯薄膜制造，受益于光伏、光学类聚酯基膜下游