2021年下半年宏观经济展望53页精品.docxVIP

PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 16445 1、下半年经济将稳中加固 3 5915 1.1、三重“不均衡”显示当前经济运行还没有回到常态 3 10652 1.2、通胀走势是影响下半年经济运行非常重要的变量 5 14712 1.3、维持稳定可预期的货币财政政策 9 19898 1.4、制造业投资、服务性消费、商品出口三个积极因素将推动经济稳中加固 12 14242 2、后疫情时代中国经济的五大趋势性变化 18 28502 一、中国制造业在规模优势的基础上逐渐呈现出技术优势 18 27553 二、服务业以结构升级助力提升劳动收入和全要素生产率 26 16758 三、产业链的竞争力成为左右出口趋势的决定性力量 33 260 四、地方政府行为从更重基建转向更重产业 38 1、下半年经济将稳中加固 1.1、三重“不均衡”显示当前经济运行还没有回到常态 2021 年一季度，GDP 增长 18.3%，两年平均增长 5%，意味着去除掉基数因素影响后这一增长水平略强于去年三季度，但是明显弱于去年四季度；环比增长 0.6%，比往年平均水平明显偏低，主要还是受到了冬季局部地区疫情的影响。结构上，经济运行还呈现出三重“不均衡”： 一是不同行业间生产恢复的“不均衡”。按照疫情影响的程度，我们将各主要行业分为三类，第一类为受疫情影响较小的行业，包括 IT 业、金融业、农林牧渔业；第二类为受疫情生产侧影响较大的行业，包括房地产业、建筑业、工业；第三类为受疫情需求侧影响较大的行业，包括交运仓储业、批发零售业、租赁和商务服务业以及住宿和餐饮业。以 2021年一季度的两年平均各行业 GDP 名义增速与 2019 年同期增速相比较，可以看到，第一类和第二类行业在今年第一季度的增长已经基本处于疫情前的增速区间之中（除建筑业外），而第三类行业中，尤其是租赁和商务服务业以及住宿和餐饮业，由于其对社交接触的需求更大，距离完全恢复尚需时日。 二是内外需求恢复的“不均衡”。从“三驾马车”的动能恢复情况来看，1-4 月外需表现十分亮眼，两年平均累计增速达到 14.3%，显著高于 2019 年同期接近 0 增长的水平；而投资和消费目前仍在修复期，仅逆周期政策下的基建投资增速略好于疫情前的增长水平，消费与整体固定资产投资增速尚未恢复到 2019 年同期水平。 三是不同规模企业之间景气程度表现的“不均衡”。从中采制造业 PMI 可以看到，尽管整体制造业 PMI 持续处于景气区间，但若以企业规模评估，小型企业的整体恢复节奏仍然较慢，去年四季度至今，有四个月继续位于收缩区间，而大型企业则持续处于扩张区间，这显示出不同规模企业之间的修复分化。 1.2、通胀走势是影响下半年经济运行非常重要的变量 春节之后，大宗商品涨价就成为市场热议的话题，也基本主导了大类资产轮动，反映在宏观指标上是PPI 同比增速在经历了去年的通缩之后快速上涨。3 月PPI 环比上涨1.6%，4 月同比增长 6.8%，皆创下近四年以来的最高值。低基数、全球工业品供需错配、流动性充裕、政策限产等因素均推动了大宗商品价格的快速上涨。在 4 月通胀数据中，我们已经观察到上游原材料涨价对经济的负面影响：PPI 中的生活资料同比上涨 0.3%，较前值扩大了 0.2 个百分点，电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业消费品的价格普遍环比上涨，涨幅在 0.6%-1.0%之间，价格自上而下的传导开始发生。生产过程中使用了较多钢和铜等原材料的下游企业，由于可以进一步挤压的利润空间相对有限，因此陆续开始上调产品的出厂价格，上调幅度普遍在 8%~12%之间。还有一些中小企业，由于定价权相对有限，无法实现价格成本的转嫁，只能采取暂时性停工停产的办法避免损失，一定程度上可能减少工业生产和固定资产投资的需求。 5 月 19 日国务院常务会议指出，要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。5 月下旬大宗商品价格出现了普遍回调，接下来的通胀走势将直接影响宏观经济的运行。（1）如果大宗商品价格的回调只是暂时性、阶段性的，后续继续创新高，那就有可能压缩下游企业的利润和资本开支，导致内需的恢复不及预期，因为在供给刚性的情形下，价格和需求是相互影响的，需求好推动价格上升，反过来价格上升到一定程度又会压制需求。（2）如果上游涨价推动了 CPI 的上行，诱发全面通胀的可能性，那货币政策的核心目标可能也要从稳增长转向防通胀，利率环境和流动性环境都会随之变化。（3）如果大宗商品价格能够回到一个合理水平，那阶段性涨价可能不会对经济产生明显冲击，经济可能仍会在制造业投资和服务