欧元区主权债务重组的监管机制研究.docx

PAGE PAGE 1 欧元区主权债务重组的监管机制研究 　　 　　杨曼琳 　　[摘 要]为了提高不救助条款的可信度与高危机援助的有效性，欧元区需要提供一个统一的体制与法律框架来保障私人债权人在处理危机时的权益。本文在此基础上提出了一个新的两阶段机制，该机制可以延长流动性危机和应队偿付能力危机的时限。欧洲稳定机制方案规定，如果债务负担过重，债权人可以立即申请延长期限;如果在危机处理后期被证明债务是不可持续的，债务国可以就更深层次的债务重组进行谈判。这一机制可以通过强制各国发行带有债权人参与的债务实现，为建立欧洲稳定机制提供更长的项目改革时间。 　　[关键词]欧元区;主权债务;监管机制 　　doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.10.077 　　[中图分类号]F815[文献标识码]A[文章编号]1673-0194（2020）10-0-02 　　1 欧洲稳定机制中存在的问题 　　近年来，欧元区债权框架的改革关注点仍然集中于各国政府对自己国家财政政策的负责范围。为了明确成员国的负债状况，欧盟改革了《稳定与增长公约》，并引入了额外的财政规则，成立了“欧洲学期”的监管制度以及国家财政委员会。尽管这些政策改善了现状，但欧元区的公共债务几乎没有下降，不能排除未来会发生主权债务危机。随着欧洲稳定机制（The European Stability Mechanism，ESM）的建立与完善，学者们发现其中缺少能够防范道德风险以及可以处理不可持续的公共债务的债务重组条款，而这一条款恰恰是危机机制中最重要的因素之一。因此，依据欧洲稳定机制的贷款有可能违反《欧洲联盟运作条约》中的不救助条款，该条款保护欧盟成员国的纳税人不对其他成员国的过度债务承担责任。该条款缺位的另一个潜在风险是可以通过向已经负债累累的国家放贷的手段來避免债权国招致的违约风险。总之，债务重组机制的缺乏会给欧洲稳定机制带来不可估量的负面影响。 　　此外，因为欧洲稳定机制贷款能力有限，到期公共债务的摊销严重依赖其可用资源。如果受危机冲击的成员国的公共债务很高，或者展期需求很大，私人债权人持有的债务到期延期会大大减少融资需求。反过来，这可能使欧洲稳定机制能够为长时间的宏观经济调整项目融资，为改革留出更多时间。一个值得债权人信任且可以有效缓解其困难的重组机制不仅有助于分担国家的负担（类似银行业的纾困规则），还有利于预防危机发生。监管主权的机制债务重组激励债权人尽可能准确地评估危机风险，并将风险溢价用于政府债券和贷款，帮助政府更好地制定财政预算政策。无论如何，重组只能在环境无害管理计划的背景下进行，根据该计划，决策者需要遵守严格的宏观经济条件。 　　2 主权债务重组监管机制 　　债务可持续性分析是债务重组的前提。该分析包括多项指标，不仅包括前瞻性指标（如预计债务比率和融资需求），还包括后视指标（如历史财政绩效）以及一系列冲击性的压力测试结果等。评判一个国家的债务是否为可持续性的最直观指标是过去的经济实力。将预测的结果与过去的经济表现进行比较，例如过去的财政是增长、赤字还是收支平衡，能够帮助欧盟识别这一国家对自身的评估是否准确。此外，债权可持续性分析还可以包括评估一个国家在财政规则下的具体工作日志，被视为该国家实施财政调整经济和政治的指标。将国家过去的经济表现纳入债务可持续评估的指标遵循了财政规则事前控制的原则，若评估指标违背了这一原则，就会增加危机情境中的重组风险，还有可能增加一些国家的借贷成本。 　　由于需要确保欧洲稳定机制自身利益的安全性，独立评估一国债务可持续性的任务应由欧洲稳定机制完成。与欧盟委员会不同，欧洲稳定机制给负债国带来了信用风险。负债国作为一个被评级的对象，欧盟委员会对其持有的资本十分有兴趣。通过债务可持续分析，欧洲稳定机制可以检验他们商议的财政和债务方案的可行性。对一个国家财政记录的评估，既可以基于欧洲安全机制自身的评估，也可以由独立的欧洲财政委员会评估。对于这种评估，该国是否已经加入欧元区并不重要。因为欧洲稳定机制机构工作人员提供的分析与民主问责的国家代表做出的决定保证评估的独立性，所以任何决定都应基于欧洲稳定机制的决策机构，依据欧洲稳定机制工作人员的分析结果进行后续工作。类似的，国际货币基金组织也有同样的程序，这一分析程序已经得到了有效验证，且公布委员会的决定与分析结果，该结果可以作为阻止政治干预的杠杆。 　　基于以上的分析，笔者提出了一个新的基于债务可持续性分析的两阶段决策系统。在第一阶段中，欧洲稳定机制可以快速决定何时暂停计划。在第二阶段中，整理了一套更全面的考虑因素，以决定是否需要进行更深入的债务重组以及哪些债务可以减免。虽然没有必要确定何时开始进行第二阶段，但在债务停滞的情况下就有必要进行更深入的重组。这种分