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ST公司财务指标差异性分析 ST公司财务指标差异性分析 摘要：据统计，在现有退市风险警示制度下，有近20%的企业 在连续两年亏损的情况下仍有较好的后期发展能力。此外，公司摘帽 后的发展状况也存在较大的差异，有的公司发展良好，有的却再次陷 入连续亏损的困境。如何将这些企业进行区分，成为了投资者十分关 心的问题。本文运用Logit 回归模型进行实证研究，结果显示资产负 债率在判断公司后续发展能力中影响显著，模型在判断财务状况好转 的公司方面，具有较高的正确率。 关键词：ST公司 财务指标 差异性分析 根据《上海证券交易所股票上市规则》和《深圳证券交易所股票 上市规则》，为保护投资者的利益，当上市公司出现财务状况或非财 务状况异常导致股票风险提高时，将采取一定措施对投资者进行警 示，即退市风险警示制度。然而，退市风险警示制度本身存在不容忽 视的缺陷，例如未考虑企业发展的生命周期，宏观市场的波动，健康 企业连续两年亏损的可能性等，使得一些后续发展能力很好的公司被 戴上ST的帽子，同时也使其股价受到相应的影响。但对于投资者而 言，这些公司仍具有较高的投资价值。另一方面，ST制度带来的退 市压力使得上市公司利用财务报表粉饰的手段以摘掉ST的帽子，但 该方式并不能使其财务能力长久、健康的发展，从而给投资者带来巨 大损失。 一、研究设计 （一）样本选择 本文选取样本来自沪深两市A股曾被ST或至2011年末仍处于 ST状态的公司，特殊处理状态以中国证监会的公告为准。所选取财 务数据来源于样本公司2007年至2011年对外公告的年度财务报表。 为了对公司后续发展能力进行准确的判断，以2008年成功摘帽的37 家公司作为后续发展能力较好的公司样本，因为该类公司四年连续盈 利且未再次出现其他导致股票投资风险增加的情况，同时选取37家 未能成功摘帽的公司作为对照组进行比较分析。 （二）指标选取 目前财务管理中用于对财务数据分析的指标包括五大类。具体 地，短期偿债能力指标包括流动比率、速动比率、现金比率、现金流 比率；长期偿债能力指标包括资产负债率、产权比率；盈利能力指标 包括主营业务收入净利率、资产收益率、净资产收益率、EBIT/总资 产、权益净利率；营运能力指标包括存货周转率、应收账款周转率、 流动资产周转率、总资产周转率；持续增长能力指标包括主营业务增 长率、留存收益/总资产、留存收益/净利润。 除选择常用的财务评价相对指标外，本文引入退市制度改革中新 增的绝对指标净经营资产、营业收入和审计意见类型指标。由于绝对 指标存在巨大的个体差异，因此将其作为虚拟变量引入模型。其中， 净经营资产为负、营业收入小于1000万元、审计意见为否定或无法 表示意见用0表示，反之用1表示。 对所选取的21个指标进行wilcoxon秩和检验的结果如表1所 示。可以发现，流动比率（X1）、速动比率（X2）、资产负债率（X3）、 资产收益率（X4）、留存收益/总资产（X5）、净资产（X6）和营业收 入指标（X7）在2008年至2011年均表现出了明显的差异性。按年对 以上7个指标进行相关性检验，选择相关度在0.3 以下的指标，选择 结果如表2所示。 （三）模型建立 选择Logit逻辑回归模型作为评价各年度选取指标对公司后期 发展情况的预测，Y=1代表成功摘帽的公司；Y=0代表未能成功摘帽 的公司。 二、实证检验结果及分析 从回归的整体结果而言，模型显著性较高，虽然模型中自变量对 因变量变异程度的解释能力各年间差异较大，但随着摘帽公司摘帽时 间的延长，财务状况好转的现象也越发明显，各财务比率的解释能力 也更加显著。由于连续两年亏损而被特殊处理的公司面临着退市的压 力，因此摘帽成功并不能证明公司盈利能力的好转。盈余管理的存在 使得ST公司摘帽后一至两年的财务状况，更能真实地反映公司的持 续发展能力。我国股市目前存在一些“二一二”公司，即财务状况呈 现两年亏损、一年盈利、两年亏损的状态，也解释了这些公司常年处 于ST状态，却未被退市的现象。因此，上交所和深交所于2012年6 月对现有的退市制度进行了完善，将净资产、营业收入和审计意见纳 入退市制度，以解决上述问题。引入这些指标的效果如何，还需经受 一段时间的考验。 Logit模型的回归结果如下页表3所示。可以看出，资产负债率 在评价年限内均表现出较高的显著性，资产负债率的降低将导致企业 持