20210818-平安证券-事件驱动型策略：关于青海盐湖破产重整方案的再思考.pdf免费

债 2021 年08 月 18 日 券 报 事件驱动型策略 告 关于青海盐湖破产重整方案的再思考 证券分析师 核心摘要： 刘璐 投资咨询资格编号 1、 前言：8 月10 日，盐湖股份（000792.SZ ）恢复上市，收盘价35.90 元，日 S1060519060001 涨幅超 300% ，使得债券违约后被迫接受“债转股”的投资者反而实现了可 010 债 liulu979@ 观收益。回顾案例，青海盐湖算不算“逃废债”？债券投资者除了被动接受， 券 可以博弈的空间有多少？如可行，如何把握这类“事件驱动型”机会？本文 尝试作答。 深 研究助理 度 郑子辰 一般从业资格编号 2 、 青海盐湖不算典型的逃废债，应该转变的是投资者预期：争议在于被申请破 产仅因一笔400 多万的债务，公司有“躺倒”嫌疑；以及公司保留核心资产 报 S1060119080006 未处置。但当时公司资产质量堪忧，亟需剥离不良且存在大量短期有息负债 zhengzichen160@ 告 展期压力，破产重整更像是一种时间换空间的统筹安排。破产重整类似于美 国的破产保护，是常规的违约处置机制。不惜成本变卖资产偿付债券的预期 不符合监管指引的方向，也并不现实。投资者更应该关注回收周期、博弈回 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 收率，通过一切手段打击恶意逃废债：转移资产、定向偿付、信息欺诈等。 含对证券及证券相关产品的投资评级 盐湖回收方案与其他破产重整案例及公司清算价值相比，都处于合理区间。 或估值分析。 3 、 除了被动等待和接受企业提供的展期方案，投资者在哪些方向可以博弈？（1 ） 不发生系统性风险是底线，关键是判断什么是大的影响；（2 ）国内多起案例 表明恶意逃废债也会得到严厉打击；（3 ）与地方博弈的关键，是对地区融资 环境的长期影响。地方国企提供的重整回收率一般高于清算价值15%-25% ， 此外重整方案能否快速落地，也是投资者用脚投票、优化政府行为的关键点。 证 4 、从青海盐湖看，事件驱动型机会如何把握？（1 ）重整方案发布前的介入机会， 券 公司违约时的债券价格和其回收率相近，而此时往往有博弈空间，但是不确 研 定性来自资金占用的时间；（2 ）买入以后是留债还是转股？站在2019 年末的 究 时点，仅从风险收益的角度，当时投资者面临的实际上是以下三种方案或者 报 他们的组合：留债，5 年期，100%兑付；转股，即期兑现，67% 回收率；选 告 股，择机兑现，