PPT第九章；承曜 固定收益证券(第五版)课件.pptxVIP

第九章 利率衍生工具的定价;第九章 利率衍生工具的定价 资产定价是投资管理过程中的核心问题。 第一节　保证金账户交易和套利 在债券市场上,投资者可以通过现金账户(cash account)购买和出售债券,也可以通过保证金账户(margin account)买卖债券。前者是指投资者买卖债券的过程中没有借贷行为的发生,投资者运用自己的资金购买债券、出售自己拥有的债券;后者是指投资者通过融资或融券(借入债券)等借贷行为买卖债券,也被称为信用交易。;投资者通过保证金账户买卖债券包括两种交易行为:买空和卖空。买空,是指投资者用借入的资金买入证券。卖空,是指投资者自己没有证券,而是向他人借入证券后卖出,将来买回同等数量的证券偿还给借出者。投资者通过保证金账户进行交易必须按照借贷的数额缴纳一定比例的保证金,保证金账户由此得名。 ; 在金融市场上,投资者可以通过套利获取确定的利润。所谓的套利过程,就是投资者不需要投入任何自有资金,即初始投资额为零,就能获得无风险(确定)的利润的过程。如果两种金融资产(组合)的现金流完全一样,那么这两种资产的价格就应该一样,否则,就存在套利机会。; 下面举例说明。假设存在A和B两种债券组合,A的市场价格为100元,B的市场价格为105元。两种资产组合未来的现金流如表9—1的C1行和C2行所示。由于资产组合A和B的未来现金流完全一样,而两者的市场价格不一样,因此存在套利机会。; 套利过程如下:卖空价格高的资产组合B,买入价格低的资产组合A。卖空B将获得卖空收入105元,买入A将支付资金100元,净收入则为5元。由于卖空B和买入A在未来产生的现金流数额相等并且方向相反,正好相互抵消,所以投资者可以获得无风险的套利利润5元。如表C3+C4行所示。; 投资者套利的结果将促使B的价格下跌,A的价格上升,直至两者的价格相等、套利机会消失为止。 表9—1资产组合A和B之间的套利机会; 大部分利率衍生工具合约都可以使用无套利定价理论进行定价。无套利定价理论的前提是在有效的金融市场上不存在套利机会。因为存在套利机会,套利者就会发行并利用套利机会获得无风险利润。利率衍生工具的价格就是在无套利均衡状态下推导出的均衡价格。;交易日; 在交易日t,买卖双方安排合约的条款,商讨在t+n+m日到期的债券在t+n日结算的明细事项。合约的条款在交易日达成,因此,在典型的远期合约中,买方同意在t+n日向卖方支付远期价格F,卖方向买方交付基础债券(资产)。我们说一个合约是远期的,在于交易的执行发生在将来的时间。 ; 远期合约看似比较复杂,但我们可以通过一个简单的例子说明债券远期合约。最简单的例子是零息债券。考虑购买一份远期面值为100元的零息债券。这一购买包括结算日F金额的结算和在到期日获取100元。现金流如下:; F的价格如何确定?为了回答这个问题,我们可以通过构建某种投资组合来复制远期合约的现金流。首先,我们在t日购买在n+m日后到期的面值为100元的零息债券来复制最终的现金流。但这一复制要求在t日支付零息债券的价格Pn+m,在结算日t+n没有F的支付,这与远期合约的现金流不一致。需要同时卖空x单位的n期零息债券。;t; 选择正确的x,令交易日t的现金流为零,在结算日支付现金流-x×100,在到期日获得现金流100元,这样就可以复制远期合约的现金流。因为利率远期合约的现金流模式也是在结算日买方向卖方支付交易日确定的远期价格F并获得基础债券,在债券到期日债券买方获得债券产生的现金流。; 因此,远期合约的价格F一定等于上述组合在结算日的现金流(x×100),否则就会产生套利机会。由交易日t的现金流为零可以得到如下结果: 　　x=Pn+m/Pn 因此,远期价格为: 　　F=100×Pn+m/Pn;第三节　利率期货的定价 一、期货的理论价格 为了理解期货合约是如何定价的,考虑下面的例子。假设一个20年期、面值为100元、息票利率为12%的债券按面值出售。假设这个债券是一份3个月后清算的期货合约的标的资产。如果现在3个月期的债券借贷利率为年利率8%,期货合约的价格是多少呢? ?; 假设期货合约的价格为107元。某套利者采用下面的策略: ●以107元的价格卖出期货合约 ●以8%的年利率借入100元,期限为3个月 ●以100元的价格购买债券; 与之对照的是,假设期货的价格是92元,不是107元。某套利者采用下面的策略: ●以92元的价格买入期货合约