公司理财：贝塔系数与估值.pptVIP

Page ? * 贝塔系数与估值 贝塔的估计（一） 公式1： 公式2： 因为，Cov(Ri,Rm)=ρ(i,m)σiσm 故，βi= ρ(i,m) · (σi /σm) 计算贝塔系数： 通用工具公司的平均收益率： 市场组合的平均收益率： 年份 公司收益率，Ri SP500指数收益Rm 1 -10% -40% 2 3 -30 3 20 10 4 15 20 通用工具公司股票的四年收益率和相应SP500指数如下表： 贝塔系数的计算过程： （1） （2） （3） （4） （5） （6） （7） 年份 通用公司收益率 通用公司收益率离差 市场组合收益率 市场组合收益率离差 公司离差*市场组合离差 市场组合离差的平方 1 -0.1 -0.17 （-0.1-0.07） -0.4 -0.3 0.051 [(-0.17)*(-0.3)] 0.09 [(-0.3)*(-0.3)] 2 0.03 -0.04 -0.3 -0.2 0.008 0.04 3 0.2 0.13 0.1 0.2 0.026 0.04 4 0.15 0.08 0.2 0.3 0.024 0.09 平均0.07 平均-0.1 总计0.109 总计0.26 通用工具公司的贝塔值： 贝塔系数的估计（二） 取公司特定时间段的季、月、周、日收益值 取同时期、同频度的指数收益值 做公司的收益对指数收益的回归分析 回归线y=a+bx 其中，y 为公司回报，x为指数回报，a是截距，b是x和y 之间的斜率 得到回归直线斜率为1.19（公司回报比市场整体回报的波动率要高出19%） 假设市场风险报酬为5% 公司股票的风险报酬=1.19*5%=5.95% 贝塔值估计的考虑 回报期的选择：月回报、周回报、日回报（每日股价的变动受到大量不相关因素的影响） 数据量：2年-5年（标普、Value Line、Bloomberg） 市场指数代表：不同的市场会产生不同的市场风险报酬。 通常，标普500作为指数代表；标普500是从标普和Bloomberg中选出的；VL是从纽交所综合指数中选出的。 从1991-1995年美国市场的年平均回报用纽交所综合指数、标普500和VL等指数计算的结果分别是：13.7%、14.2%和19.6%。——不同指数会产生不同的贝塔值。 变量的相关系数：反映个股（公司）的波动率由市场风险因素引起的程度。如R2为10%，说明个股收益率波动90%不是由于市场风险因素引起的。 Beta系数的真实含义就是特定资产（或资产组合）的系统风险度量。 系统风险反映的是股票与大盘之间的连动性，系统风险比例越高，连动性越强。 Beta体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，即，市场组合价值变动1个百分点，该资产的价值变动了几个百分点；或者说，大盘上涨1个百分点，该股资产的价格变动了几个百分点。 实际中，一般用单个股票资产的历史收益率对同期指数（大盘）收益率进行回归，回归系数就是Beta系数。 贝塔系数的特征 行业特征 贝塔系数的特征 稳定性 贝塔系数的特征 加权平均贝塔 资产组合的贝塔系数 行业贝塔差异 时间上的相对平稳性 影响贝塔系数的因素 行业风险 ——收入的周期性：周期性较强的股票有较大的贝塔系数。 ——周期性不等于（收入的）变动性。 经营杠杆 ——经营风险取决于企业收入对商业周期的敏感度和企业的经营杠杆； ——经营杠杆放大了企业收入的周期性对贝塔的作用。 财务杠杆 ——有负债的情况下，权益贝塔＞资产贝塔。 影响贝塔系数的因素 财务杠杆 例1：负债条件下的贝塔系数 A公司目前是0负债企业，贝塔为0.8，公司决定改变资本结构负债-权益比为1:2。由于公司所处行业不变，其资产的贝塔系数不变。 D-E比为1:2时， 0.8*（1+1/2）=1.2 D-E比为1:1时， 0.8*（1+1）=1.6 例2：确定全权益企业的贝塔系数 Β无杠杆企业= Β资产 这里，Β权益= 有负债企业的权益贝塔 C公司准备扩张投资，公司负债的市场价值为1亿元，公司权益的市场价值为2亿元，无风险负债，税率34%。回归分析结果表明，企业权益贝塔是2，无风险利率为10%，预期市场风险溢价为8.5%。如果C公司为全权益企业，该项目的折现率是多少？ 1.公司全权益贝塔 2.折现率 22.75%=10%+1.5*8.5% 例3：跨行业扩张的贝塔系数 J公司目前想跨行业扩张，考虑投资100万美元，估计该项目为公司带来税后收益30万美元，公司融资的负债-价值比为0.5。 该行业三个竞争者都是无杠杆企业，贝塔分别是1.2,1.3,1.4。假设无风险利率为5%，市场风险