我国银行间同业拆借利率的动态发展文献综述.docVIP

我国银行间同业拆借利率的动态发展文献综述 0 引言 短期利率是央行执行货币政策的重要传导工具， 并且在金融衍生品定 价和利率风险管理中发挥核心作用。在研究短期利率的动态模型中， 最早提出的是单因子模型如 Vasicek CIR CKLS以及Ait-Sahalia[1-4] 等，它假设短期利率的动态过程完全由漂移项和扩散项决定。 虽然这 些模型能基本描述短期利率的均值回归和扩散运动， 但是仍无法解释 市场利率变动的一些更重要经验事实如利率变动的非正态性， 尖峰性 以及波动的聚类效应（洪永淼和林海 [5]）。为了解释这些现象，一些 学者提出了许多更为复杂的模型， 如 Brenner 等[6]在扩散项中引入了 GARCH效应，Andersen和 Lund[7]、Ball 和 Torous[8]在 CKLS模型中引 入了随机波动效应。但研究发现引入 ARCH GARCH和随机波动虽能 显著提高短期利率的样本内拟合效果， 但波动效应持久不衰， 甚至随 机波动效应还呈爆炸似扩张。正如 Lamoureux 和 Lastrapes[9]、 Chapman和Pearson[10等所证实，信息、政策和异常事件冲击必然 会引起利率发生跳跃和结构变化， 未考虑跳跃或结构变化会使模型存 在误设的可能，从而错误地夸大了波动的持久性。因此，在模型中引 入跳跃或机制转换就非常必要。如 Cai、Gray[11-12]分别在ARCH GARCH模型中引入机制转换，Smith、Kalimipalli 和 Susmel[1314]在随 机波动模型中引入机制转换。 他们都发现引入机制转换后模型拟合能 力不仅有较大提高，而且波动的持久性也显著下降。 Joha nn es[15发 现跳跃行为在利率的变动中发挥着重要作用， 并对利率衍生品定价产 生显著影响。另外，Das［16］在单因子ARCH莫型中引入了跳跃后发现 跳跃因子在刻画美国短期利率中发挥着必不可少的作用， 而且在跳跃、 扩散基础上再引入机制转换能更进一步改善模型的拟合效果。 Benito 等［17］欧元隔夜利率的研究证实了包含跳跃、机制转换的单因子模型 在样本内拟合与样本外预测的表现都较好。 作文 /zuowen/ 相对于国外学者， 国内学者对短期利率的研究起步较晚， 研究方法主 要集中在以下三类：第一类为简单单因子模型，如，吴冲锋 ［18］等利 用单因子Vasicek模型和CIR模型研究了国债回购利率特征，但发现 两模型实证结果相差很大。董乐 ［ 1 9］以银行间和交易所的回购利率为 研究对象，在Vasicek CIR CKLS利率模型基础上，检验了它们的均 值回复特征。马晓兰和潘冠中 ［20］提出了更一般的单因子扩散模型， 并考察了 7 天回购利率的运动特征。基于 SNP-EMM 法，范龙振 ［21］ 比较了多种不同的单因子利率模型能否描述上海证券交易所国债交 易的短期利率的变动特征。第二类为单因子基础上的结构变化模型。 如，谢赤和吴雄伟 ［22］回归中使用虚拟变量证实了我国利率存在结构 转换。陈晖和谢赤［23］运用Gray提出的机制转换GARCH模型考察了 银行间 30天同业拆借利率， 进一步证实中国利率的确存在机制转换， 且利率波动较小时存在均值回归现象， 而在利率波动较大时不存在均 值回归。刘金全和郑挺国［24］在CKLS模型中引入机制转换研究了我国 同业拆借市场的月度加权利率，发现漂移项和扩散项都呈现非线性， 其中漂移函数表现为强烈的随机游走过程或均值回归过程， 而扩散项 表现为低波动状态或高波动状态。 吴吉林和陶旺升 ［25］ 在 Ait-Sahalia［4］ 非线性扩散模型基础上引入了随机波动和机制转换，发现我国银行 7 天同业拆借利率存在明显的非线性、 机制转换和波动的水平效应， 而 且引入机制转换后波动的持久性显著下降。 第三类为单因子基础上的 跳跃模型。如，林海和郑振龙 ［26］使用纯跳跃模型对中国政府利率变 动行为进行了模拟和分析。陈晖和谢赤［27］比较了 JumpARCH模型与 其嵌套模型间的拟合能力，发现 JumpARCH模型在刻画我国短期利 率的动态特征上是最优的， 并且跳跃还存在周内效应。 张金清和周茂 彬［28］宏观信息冲击视角出发，通过在Vasicek模型中引入与宏观经济 变量相关的跳跃成分发现， 我国短期利率不仅存在均值回复和扩散行 为，还存在显著的跳跃行为， 并且跳跃强度存在显著的正向水平效应 和宏观经济效应。另外，Hong等［29］利用GARCH模型、马尔可夫机 制转换模型以及跳跃m dash;扩散模型等首次较系统地对我国短期 利率研究结果证实， 在单因子扩散模型中考虑波动、 跳跃或机制转换 效应会大大地改善短期利率模型的表现， 并降低模型设定误差。 同时 还发现 IPO