期权风险及策略案例分析.pptx

期权风险及策略案例分析丁世民瑞富环球期货有限公司高级副总裁2005年7月3日mailto:simont@.hksimont@.hk期权和期货的套戥机会当以下情况出现时，套戥的机会便有出现例子：F C + KF K - P (F = 期货)同时要考虑交易成本对套戥的影响期权定价模式计算期权理论价值二项式期权定价模式 (Binomial Option Pricing Model)毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Options Pricing Model)输入数据：行使价、到期时限、利率、现货波幅将期权市场价值、行使价、到期时限、利率等数据代入毕苏模式，反过来计算现货估计波幅，此波幅称为引伸波幅。期權價值時間值最大值價內值K市場價格*以下圖例皆以到期日顯示期权合理值的计算方式期权定价模式认沽/认购期权等价理论 (Put/Call Parity)二项式期权定价模式(Binomial Option Pricing Model)认购C + + +C + +C +C + + –CC + –C + – –C –C – –C – – –C – – – –二项式期权定价模式(Binomial Option Pricing Model)例：某股票价格$100，上升或下跌机会均等，但每次(天)升幅5%而跌幅3%，结果：变化机会率最终股票价格3次皆涨1/8$100 x 1.053=$115.762涨1跌3/8$100 x 1.052 x 0.97 = $106.941涨2跌3/8$100 x 1.05 x 0.972 = $98.793次皆跌1/8$100 x 0.973=$91.27毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model)欧式期权C =毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model)C = 认购期权价格S = 现货价格N(d) = 一个标准常态分布函数区域少于d之或然率(看图)K = 行使价格e = 2.718282, 自然对数函数之基本δ = 股票(相关资产)年率派息r = 无风险利率(年率)t = 到期时限日数ln = 自然对数函数σ = 波幅值(年率变化之标准差)d毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model)提示：若股票无派息经风险评估后，认购期权在届满日时成为价内之或然率标准常态分布函数曲线?：波幅 (回报率年度变化的标准差)N (?)：常态分布累积密度函数In (?)：自然对数函数e：自然对数函数的基数 d1： In(S/X) + (r + ?2/2) T ? ?Td2：d1 - ? ?T期权的定价欧式认购期权的定价欧式认沽期权的定价c=SN (d1) – Xe-rT N (d2)p=Xe-rT N (-d2) – SN (-d1)期权价值与影响因素的关系影响因素认购期权金认沽期权金相关现货价格 (S)到期时间 (T)股息利率 (r)现货波幅 (?)行使价 (K)++–++-–++–++引伸波幅将期权市场价格、到期时限、利率等可从市场观察得到的数据，输入B-S期权定价模式，求取波幅，此波幅称为引伸波幅(Implied Volatility)。由于引伸波幅是从期权市场价格计算出来，故引伸波幅的变动，可反映市场对后市看法的变动。期货历史波幅与期权引伸波幅的启示波幅趋升 ?代表大市趋势持续波幅回落 ?代表大市趋势放缓波幅回升 ?或代表市况转势期货历史波幅 期权引伸波幅留意两者之间差距扩阔/收窄或表示相关市况趋势持续/转弱*期权届满日前除外甚么是Delta?Delta 值是量度相关资产价格变动时， 期权价格的改变。认购期权的 Delta 一定是正值。认沽期权的 Delta 一定是负值。等价认购(认沽)期权的 Delta 值约为0.5(-0.5)，愈为极度价内的期权，Delta 值愈接近 1 (-1)；愈极度价外的期权，Delta 值愈接近0。认购期权的Delta变化1Delta值0.50价外等价价内认沽期权的Delta变化价内等价价外0-0.5Delta值-1期权 Delta的意义仓位风险期权的 Delta 值是可以相加的，假如投资组合内两个期权的 Delta 值为0.5及-0.7，整个组合的 Delta 值将会是-0.2。对冲值Delta 中性对冲 (Delta neutral hedging)透过不断买入或沽出期货合约，将期权组合的 Delta 总值尽量调较至零。成为价内机会Delta值Delta =期权价格的变动相关现货价格的变动认购期权的Delta值 = N(d1)认沽期权的Delta值 = -N(-d1)Delta可用来显示期权与相关现货价格变动的关系。另