安利股份-投资价值分析报告：优质客户订单加速，高端消费材料龙头.pdfVIP

优质客户订单加速放量，高端消费材料龙头步入快车道 安利股份（300218.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.8.20 中信证券研究部 核心观点 安利股份是国内生态功能性 PU 革龙头，主要产品生态功能性 PU 革具备消费 属性，主要应用于运动装备、沙发家具、电子产品等多个领域，产品定制化需 求高、附加值高。公司依托技术积累，下游优质客户众多，包括了耐克、苹果、 宜家、 、长城汽车等多个领域头部企业。随着公司与头部企业订单逐步放 量，我们认为公司已经步入收获期，看好公司短期的爆发力与长期的成长高确 定性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍稀缺 PU 革龙头企业，深耕行业27 年终迎爆发。公司成立于 1994 年，是全国 最大的水性、无溶剂合成革供应商，主要从事PU 革材料的研发，主要应用领域 包括功能鞋材、沙发家居、体育装备、汽车内饰等。公司是研发驱动企业，近 年随着公司成功进入包括耐克、丰田、宜家等国际头部企业的供应商名录，预 计公司将在2021 年到达拐点，业绩迎来快速上升期。 ▍大行业小公司，对应下游 500 亿终端消费市场。公司所在的人造革合成革市场 空间广阔：根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会数据，当前国 内人造革合成革市场空间约785 亿元，包括 PU 革/PVC 人造革/天然皮革 3 种 产品，其中PU 革占比约45% ，对应市场空间约353 亿元。相比于另两种产品， PU 革具备比天然皮革更环保、比 PVC 革性能更佳的特点。随着人们对环保、 性能要求的提升，PU 革的市占率将会逐渐提升，我们预计2025 年我国 PU 革 产品市场将接近500 亿元。 ▍政策+性能+环保，三大优势助力市场持续扩容。PU 产品本身的升级换代，包括 水性、无溶剂产品的出现，使得PU 革兼具环保性与高性能的特点。根据公司公 告，目前水性、无溶剂产品占全国PU 革市场约5%左右，预计随着消费者对性 能、环保要求的提升，相关产品将成为行业未来发展趋势迎来爆发。集中度方 面，我们认为头部品牌效应将会持续增强，低端品牌将会逐步退出主流市场， 行业集中度稳中有升。 ▍持续拓展国际头部客户，稳定性与成长性兼备。公司持续拓展与头部企业合作 的深度与广度，下游客户包括苹果、迪卡侬、亚瑟士、彪马、李宁、丰田、 宜 家、长城汽车等。2021 年，公司销售增量主要来自迪卡侬、亚瑟士、鸿星尔克 等，同年公司与宜家签订战略合作协议，预计2022 年公司增量主要来自丰田、 宜家、 长城汽车等。产能方面，目前公司拥有合肥工厂8300 万平方米产能， 产能增量主要来自技改后增加的 850 万平方米产能，以及在越南投产的 1200 万平方米产能（公司预计4 条产线将分别于2021H2 与2022H1 投产），建成 后公司年产能将突破 1 亿