20160929－华泰证券－多因子系列之二：华泰单因子测试之估值类因子.pdfVIP

证券研究报告 金融工程 / 量化选股 2016 年09 月29 日 林晓明执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755 华泰单因子测试之估值类因子 linxiaoming@ 陈烨 010 华泰多因子系列之二 联系人 chenye@ 估值因子在不同行业、不同规模上市公司间差异较大 估值因子是一类非常重要的风格因子，本报告中我们选取了十个具有代表性的估值 因子——EP、EPcut、BP、SP、NCFP、OCFP、FCFP、DP、EV2EBITDA、PEG， 首先经实证分析发现，不同一级行业间估值因子差异较大，并且随时间推移同一行 相关研究 业的估值水平也在不断变化。同时，估值因子在不同规模的上市公司间差异也比较 1 《华泰多因子模型体系初探》2016.09 大，近两年 EP、EPcut、BP、SP、NCFP、OCFP、DP 明显与市值因子呈现正相 关性，FCFP、EV2EBITDA 与市值因子略微负相关，PEG 与市值因子相关性不明显。 各估值因子间也存在不同程度的相关性 各估值因子间，正相关性极强的为 EP 和EPcut、BP 和SP 这两对因子，DP 与EP、 EPcut、BP、SP、OCFP 正相关性都比较强，BP 与EP、EPcut、SP、OCFP 正相 关性亦较强。总体来说，EP、EPcut、BP、SP、OCFP、DP 这几个因子两两之间 大部分具有正向关联，除了SP 与 EPcut 呈略负相关性。剩余因子的相关强度指标 都比较弱，其中FCFP、EV2EBITDA、PEG 与其它因子间多现弱负相关性。 单因子测试框架：分层回测、回归法、因子IC 值分析 首先，我们对各估值因子依次进行详细的分层模型回测，分析各分层组合的业绩表 现和多空组合的表现，判别因子区分度、单调性、稳定性和在不同规模公司、不同 一级行业间的业绩强弱。接下来我们使用回归法进行因子测试，对因子收益率序列 和回归产生的t 值序列进行统计层面上的分析，鉴别有效因子。我们还计算了各因子 的IC 值序列、IR 比率，辅助因子筛选。 测试结果：BP 因子综合表现最优，NCFP、FCFP 效果一般，其余因子互有优劣 在分层模型回测中，就TOP 组合表现来说 （EV2EBITDA、PEG 的TOP 组合为因 子值最小的组合、其余为因子值最大的组合），BP、OCFP、SP、NCFP 因子在收益、 信息比率角度较优秀，BP、DP、OCFP 因子在回撤角度较优秀，NCFP 因子在胜率 角度较优秀；就多空组合表现来说，BP 因子一枝独秀，其次是NCFP、OCFP、FCFP、 PEG、SP 因子。在回归统计和IC 值分析框架下，NCFP、FCFP 效果不佳可以删去， 其中NCFP 因子在分层测试中发现适于精选因子排名前20%的股票，效果突出。综 合来看，BP 因子各项表现基本都是最优的，其余因子各具特点、互有优劣。 风险