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兽药行业专题 全球兽药市场规模持续扩大，2021年全球动物保健行业规模达235亿美元，近10年复合增长率为5.54%，引导全球动保行业持续增长的三大趋势是世界人口不断增加、中产阶级不断增加（尤其在新兴市场）、各市场的城市化水平的提高。且随着市场的成熟以及行业标准的提升，行业格局也不断集中，龙头企业凭借其多元化的产品储备、较完善的营销技术服务不断侵蚀小规模企业的市场空间，并通过外延式并购强化其技术、渠道的优势，获取更大的市场份额。 以2021年的统计数据来看，全球前十大兽药公司营业收入已经占到全球兽药市场份额的83.2%，其中前五大市场占有率已超过60%，排名依次为硕腾、默克、梅里亚、礼来和拜耳。 纵观全球市场兽药巨头的资本运作方式，我们可以发现兼并收购是其持续保持市场领先优势的重要手段。 据我们研究发现，硕腾先后通过对技术、产品、渠道等领域数十起收购，成为全球最大的兽药公司；勃林格收购辉瑞动保部分业务后营业收入次年增长6.9亿美元，排名上升至第6；默克合并先灵葆雅挤进前五；礼来收购强生动保，总销售增长12%，成为兽药巨头之一；等等。综上，国际著名兽药公司均纷纷利用兼并收购的资本运作方式在一轮又一轮的行业洗牌与竞争中脱颖而出。 反观中国兽药市场，整个行业生产企业约1800多家，其中疫苗企业不到100家，制剂企业约1400家，还有原料药企业和水产药企业，这些兽药企业的规模普遍不大，上亿元的企业全国不足20家，而经营企业却有8万多家。与国际市场相比，国内兽药行业集中度的提高是必然的趋势。与国际市场不同的是，当前驱动国内兽药市场发展的三大因素是，.养殖规模化程度提升、食品安全关注度升级和疫病爆发频繁。 我们对国内兽药7家上市公司的资本运作方式进行了统计，近两年兽药上市公司的兼并收购规模达26.85亿元，其中有3家企业在这两年实施了股权激励，实施后当年公司业绩都具有显著提升，分别各有一家公司发行了公司债和可转换债券，这些公司都利用了资本市场的资金支持来实现了公司的战略意图。 接着我们以金宇集团和天康生物的资本运作作为案例来进一步探讨兽药行业的市场走向以及资本运作手段的选择。 一、金宇集团2021年资本运作解析 金宇集团目前是兽药行业市值规模最大的公司，市值达100.25亿，目前市盈率为32.55倍，公司主营业务为兽用疫苗、房地产业务以及其他，以2021年经营数据为标准，其中兽用疫苗营业收入6.3亿，占公司主营收入95%以上，毛利率70.64%，是整个行业上市公司中主营业务最为集中的一家。公司今年在资本运作上，完成了一起资产重组，并实施了股权激励。 2021年3月20日公司完成了对房地产业务的剥离，将内蒙古金宇置地有限公司的100%股权作价1.95亿元出售，逐步退出房地产开发领域。本次交易有利于公司进一步集中资金投资于兽用生物制品开发领域，进一步巩固公司在该领域的市场地位，降低房地产因素对公司的制约，符合公司的发展战略，此次重组后，公司主业更加突出，从中我们可以看到公司欲想做大做强兽药业务的野心。 同日，公司限制性股权激励方案得以起实施： 具体方案为： 本计划股票来源为金宇集团向激励对象定向发行公司人民币普通股股票。 本激励计划所涉及的标的股票为560万股金宇集团人民币A股普通股，占本激励计划签署时金宇集团股本总额28,081.493万股的1.99%。其中，首次授予504万股，占本激励计划拟授予股票总数的90%，占本计划签署时公司股本总数的1.79%；预留56万股，占本激励计划拟授予股票总数的10%，占本计划签署时公司股本总额的0.20%。 本激励计划首次限制性股票的授予价格为每股12.78元，即满足授予条件后，激励对象可以每股12.78元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。 预留的限制性股票： 1、预留限制性股票的授予价格在该部分股票授予时由董事会确定。 2、预留部分授予价格的确定方法预留限制性股票的授予价格依据该部分股份授予的董事会会议决议日前20个交易日公司股票均价（前20个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量）的50%确定。 本激励计划的有效期为自限制性股票首次授予日起48个月。 解锁条件为： 1）以2021年为基准年，2021年、2021年、2021、2021年营业收入增长率分别不低于10%、20%、35%、50%。即2021年、2021年、2021、2021年营业收入要达到61,212.26万元、66,777.01万元、75,124.14万元、83,471.27万元，4年收入复合增速在10.6%；2）以2021年为基准年，2021年、2021