光大证券-量化选股系列报告之二：日内收益的精细切分，提炼动量与反转效应.pdf

2021 年10 月22 日 总量研究 日内收益的精细切分：提炼动量与反转效应 ——量化选股系列报告之二 要点 配置资金和投机资金在持仓周期、交易时段、订单金额等方面具有明显差异，前 作者 者是动量效应之源，后者是反转效应之源。我们以机构投资者的配置行为和个人 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 投资者的投机行为在日内时间分布特征作为切入点，把日内收益率划分成早盘、 010 午盘、尾盘三个部分，分别检验因子效果。实证结果表明早盘温和收益具有动量 qiyanran@ 效应，午盘、尾盘收益具有稳定反转效应，最终形成早盘温和收益因子、早盘后 收益因子以及二者合成的动量弹簧因子。相关性分析表明早盘温和收益因子的选 相关研报 股效果并非来源于常见反转因子，早盘后收益的反转效果在剔除常见动量因子后 单因子组合优化在指数增强策略中的应用 仍然显著，说明早盘后跟风行为才是反转效应的真正来源。 ——量化选股系列报告之一 （2021-07-22） 早盘温和收益因子：开盘至10 点30 分的早盘vwap 和开盘价之间的涨幅，绝 对值超过2%时符号取反，表现为极值反转效应，否则为温和动量效应，统计20 天累计早盘温和收益作为因子值。因子5 日IC 0.034 ，ICIR 0.68,多空组合年化 收益7.1% ，多头组年化收益10%。20 日窗口IC 达到最大值0.046 ，ICIR 0.99。 午盘收益因子： 10 点30 分-14 点30 分之间的午盘vwap 和早盘vwap 之间的 涨幅，具有稳定反转效应，20 天累计反转效果最好。 尾盘收益因子：收盘价相对于午盘vwap 的涨幅，5 天累计反转效果最好，随着 市场成熟度提升，收益渐弱。 早盘后收益因子：午盘收益因子和尾盘收益因子进行合成，因子5 日IC 0.067 ， ICIR 0.77 ，多空组合年化收益率13.6% ，多头组收益率11.5% ，换手率8.1% ， 合成后IC 高于合成前因子，且换手率没有明显增加，证实两个反转因子相互增 强了反转信息。早盘后收益因子剔除20 日动量后选股效果依然显著，而20 日 动量因子已经逐渐失效，证实20 日动量的反转效应本质上来源于早盘后跟风行 为。因子20 日窗口IC 达到最大值 0.071 ，ICIR 0.85。 动量弹簧因子：早盘温和收益因子和早盘后收益因子等权合成。因子5 日IC 0.068 ，ICIR0.89 ，多空组合年化收益14.2% ，多头组年化收益率13.9%。合成 后年化收益率高于合成前因子，多头收益明显增强。20 日窗口IC 达到最大值 0.08 ，ICIR 1.1。 早盘温和收益因子提升行业轮动效果：在单因子向行业聚合-分层回测的框架下， 我们以20 日动量检验行业动量效应是否存在，发现近月涨幅次高的行业组表现 较好，整体分层效果不明显。使用早盘温和收益因子作为行业轮动评分，新标准 下分层头尾单调性显著，有助于提高行业轮动效果。 如无特别说明，本报告中回测调仓日期选择5 个交易日，所用股票池选择滚动 60 日均成交额较大的1500 和沪深300、中证500 指数成分股并集，简称 “流 动性1500”，因子IC、ICIR 基于5 个交易日计算，回测区间：2010.2.2-2021.10.14。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存 在不被重复验证的可能。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、技术因子大类逻辑特征：普遍反转、动量稀缺 5 2、动量提炼的关键：收益率精细切割 7 2.1、早盘收益因子——极值反转、温和动量 9 2.1.1、 原始因子仍呈现反转效应 9 2.1.2、 早盘收益因子改进：温和收益 10