国海证券-美国国债历史专题之十：百年美债，从互联网泡沫到金融危机.pdf

2021 年10 月28 日 专题研究 固定收益研究 研究所 [Table_Title] 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 百年美债：从互联网泡沫到金融危机 jiny01@ 证券分析师： 吕剑宇 S0350521040001 021lvjy@ 美国国债历史专题之十 投资要点： ◼ 2000 年互联网泡沫破灭后，美国的科技投资进入低谷，驱动“新经济 时代”美国经济中高速增长的主要动力消失。互联网的传播速度放缓， 相关报告 导致技术更新对于生产效率的促进作用随之消退。除科技退潮的因 《——美国国债历史专题之七 ： 百年美债：滞 素外，21 世纪初美国也面临人口老龄化的困扰，同样对长期经济增 胀年代 *靳毅，吕剑宇》——2021-10-28 长速度产生了负面影响。 《——美国国债历史专题之八 ： 百年美债：走 出阴影的八十年代 * 靳毅，吕剑宇》—— ◼ 为了对冲经济衰退，2001 年小布什政府重新捡拾起了 80 年代里根 2021-10-28 政府的赤字工具，用减税与政府开支刺激经济复苏。同时美联储也 《——美国国债历史专题之六 ： 百年美债：战 大幅降息，创造出超宽松的货币环境。在财政、货币政策的双重刺 后繁荣 *靳毅，吕剑宇》——2021-10-28 激下，房地产行业进入繁荣周期，乃至集聚了泡沫。而缺乏监管的 《——美国国债历史专题之五 ： 百年美债：大 金融衍生品创新，则为房地产泡沫火上浇油。 萧条与新政 *靳毅，吕剑宇》——2021-10-28 《——美国国债历史专题之三 ： 百年美债：两 ◼ 直到2007 年美联储连续加息刺破了房地产泡沫，房地产行业衰退引 次世界大战 *靳毅，吕剑宇》——2021-10-27 发了次贷危机，并最终演变为金融危机。布什与奥巴马政府拿出上 万亿美元拯救金融机构、抵御经济衰退，将联邦政府的杠杆率推升 至历史高位。美联储又再次降息至接近 “0”，并启动了量化宽松托底 经济，美元的超宽松进入到 “2.0” 版。 ◼ 21 世纪初，美债市场总体上延续了80 年代以来的牛市行情，从2002 年至2009 年，10 年期美债收益率由5%下行至一度接近3%。美债 收益率下行的根本因素，在于美国长期经济增长中枢的下降。这种 下降，是由科技周期、人口周期等长期因素引起的。但从中期上来 看，从互联网泡沫到金融危机的这一段时间，美债市场仍有趋势性 值得深入研究，其大体上经历了三个阶段的变化。 ◼ 风险提示：市场波动风险。 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 图1：1798-2021 美国10 年期国债利率走势 18