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案例二十三：金融隐患 １９９３年７月，蒂法尼珠宝公司与其日本经销商—— 三越有限公司达成协议，从而 在根本上改变了它在日本的业务。 根据新的协议， 蒂法尼珠宝公司全额拥有的子公司—— 蒂 法尼日本珠宝公司， 负责管理以前由三越公司经营的２９个在日本当地的蒂法尼珠宝专营店。 蒂法尼珠宝公司希望通过这一新的安排，即它自己负责销售以前批发给三越公司的数百万存 货，达到用相对较高的零售价来增加销售收入的目的。但很明显，其销售收入是用日元实现 的，日元对美元的汇率波动就会影响其在日本销售额的美元价值。由于在日本的销售额很大 且仍在增长，这种波动会对蒂法尼珠宝公司未来的财务业绩产生很大的影响。 一、公司背景 蒂法尼珠宝公司于１８３７年成立于纽约， 它是世界著名的豪华商品的零售商、 设计商、 制造商和批发商。这一著名的蓝盒子公司在精美手饰、著名钻石上奠定了成功的基础，并由 此将其生产线扩展到钟表、瓷器、水晶、银器和其他奢侈品。在结束于１９９３年１月３１ 日的财务年度 （１９９２财务年度） 中，蒂法尼珠宝公司收入＄４． ８６４亿，赚得利润＄１ ５７０万， 并有总资产＄４． １９４亿。 （近期的财务报表参见： 合并损益表和合并资产负债 表）。 经营状况的历史概览参见：历史概况表 经过一个多世纪的独立经营，蒂法尼珠宝公司于１９７９年被雅芳产品公司收购。在紧 接着的几年，雅芳公司作为全国性上门推销化妆品的公司，致力于使蒂法尼公司的产品跃出 其传统的富裕顾客群，扩展到更大的中产阶级层。尽管这种多元化的策略使蒂法尼公司的销 售收入从１９７９年的＄８４００万增加到１９８３年的＄１．２４亿，但营业费用占销售 收入的百分比也从１９７８年的３４％猛增至１９８３年的４３％。雅芳公司很快意识到蒂 法尼公司的传统市场定位与它自己的有很大差别，并于１９８４年决定将蒂法尼公司出售。 蒂法尼珠宝公司的管理层的出价最高，他们同意以＄１．３５５亿买回蒂法尼公司的权益和 第５街的商场。在最后的杠杆收购中，３个大的投资集团实际上购买了蒂法尼公司的全部权 益股。管理层占总股本的２０％。投资公司、巴林和伦敦的招商银行在交易中给管理者以支 持，并取得了总股本的４９．８％。第三个投资者是通用电力信用公司（ＧＥＣＣ） ，它占总 股本的２５．７％。通过与通用电力信用公司＄８５００万的信用协定，管理层可用其购买 价款的一大部分进行再融资。 杠杆收购的余波是尽管公司有很大的成长潜力，但其自由现金流量非常紧张。当公司重 新开始获利并意识到公司在未来的成长需要更多的现金，内部积累已不满足要求时，管理层 以约每股＄１５价格公开发行了股票 （在随后的股票分割中进行了调整） 。 １９８９年， 三越 公司从通用电力信用公司收购１５０００００股蒂法尼珠宝公司的普通股。到１９９３年１ 月３１日，三越公司拥有蒂法尼珠宝公司约１４％的股票，成为单个机构投资者中持股比例 最大者。其他３个机构投资者共拥有蒂法尼公司约２６％的股票，紧接着的是蒂法尼珠宝公 司的管理层和董事，他们共拥有４．９％的股票。 １９９３年， 蒂法尼珠宝公司共有３个销货渠道： 美国零售、 直接经销和国际零售， 美 国零售包括在美国蒂法尼经营的商店中的零售和向北美独立零售商的批发。这一渠道的１６ 个商店占１９９２财务年度总销售额的５０％。直接经销，作为最小的销货渠道，包括公司 销售和目录销售。在１９９２财务年度，它的销售收入占蒂法尼公司总销售收入的１８％。 国际销售主要指在远东和欧洲进行销售，主要通过蒂法尼公司自营商店的销售、公司直接销 售，以及向独立零售商和分销商批发等方式。国际销售占公司１９９２财务年度总销售额的 ３２％。所有３个渠道的珠宝销售占１９９３年销售收入的６５％，从而使珠宝成为公司的 主要产品。蒂法尼珠宝公司国内国外经营的财务成果（参见：国内和国外的经营状况表） 。 在过去的几年中 （以其１９８６年在伦敦开设一流零售店为开端） ，蒂法尼珠宝公司在国 际市场上