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成长性看德赛，智能座舱龙头到ADAS 中军 德赛西威（002920.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.11.18 中信证券研究部 核心观点 德赛西威是国内智能座舱龙头，专注研发，向智能驾驶领域进军。作为传统 TIER1 厂商，品控能力、技术优势与渠道优势使得公司成为智能座舱竞争中的 优胜者。展望未来，智能驾驶领域，公司将协同英伟达率先量产 IPU04 域控制 器，同时自身布局L4+算法。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.42/1.87/2.43 元，采用分部估值，分别给予座舱与ADAS 471 亿元与244 亿元目标市值，整 体对应 714 亿元目标市值，对应目标价 130 元，维持“买入”评级。 杨泽原 首席计算机分析师 ▍立足座舱产品，国内智能网联汽车领军供应商。公司座舱业务竞争优势显著。1） S1010517080002 公司前身为飞利浦、曼内斯曼、西门子的控股合资公司，跟随德系起家，继承 了德系Tier1 的研发体系，技术优势以及客户关系，公司是全球化布局最全面的 国内汽车电子公司，客户群体包括大众、一汽、广汽、长安马自达等60 多家世 界知名汽车制造商。2）“一芯多屏”与虚机等新技术成为智能座舱竞争核心， 能够帮助车厂整合多屏功能，减少芯片成本，支撑多个操作系统的新兴座舱产 品成为市场主流。德赛西威快速发布迭代产品，提升市场占有率，未来有望打 入更多车厂；3）注重研发，在行业低谷期坚持研发，公司紧跟行业趋势，获得 李景涛 领先。德赛西威从车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统等座舱 汽车及零部件联席 电子，逐渐向智能驾驶舱方向创新升级，同时开拓智能驾驶、车联网等新产品 首席分析师 线，向智能网联时代领军供应商迈进。公司ASP 值有望持续提升，并获取更多 S1010520120003 市场份额。根据行业调研，目前智能座舱领域ASP 最高已上涨至5000 元以上， 预计2025 年市场规模1030 亿元，2020-2025 年间年复合增速 18%。 ▍携手英伟达，ADAS 支撑公司长期增长。公司2016 年开始布局ADAS ，主要包 括全自动泊车、T-BOX、360 环视、驾驶员监测等。基于摄像头+毫米波雷达的 融合算法全自动泊车技术是国内第一款量产的该类产品。智能驾驶域控制器绑 定英伟达，精准卡位 L3+赛道，德赛西威将充分享受自动驾驶行业红利。预计 到2025 年，英伟达在国内L3 级以上市场份额将达到65% 。公司是英伟达在全 丁奇 球合作的5 家Tier1 之一，协同英伟达布局国内市场，IPU03 量产装车小鹏P7 首席云基础设施 后，预计基于2022 年量产的英伟达Orin 芯片的IPU04 平台产品将在理想新车 分析师 S1010519120003 型上上量。公司IPU02-IPU04 已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求，先 发优势稳固。根据麦格纳咨询数据，L1/l2/l3/l3+的单车 ADAS 的 ASP 分别是 500/1