20211118-光大证券-哔哩哔哩-BILI.US-2021年三季报点评：游戏业务短期承压，社区生态持续繁荣带动广告业务高歌猛进.pdfVIP

2021 年11 月18 日 公司研究 游戏业务短期承压，社区生态持续繁荣带动广告业务高歌猛进 ——哔哩哔哩（BILI.O）2021 年三季报点评 要点 买入（维持） 当前价/ 目标价：81.03/108 美元 事件：11 月17 日公司发布3Q21 业绩报告，3Q21 实现营收52.07 亿元，同比 增长61.41% ，基本符合公司指引和彭博一致预期。实现毛利润10.19 亿，同比 增长34% ，毛利率19.55% ，同比下降4.07 pct；净亏损26.86 亿元，去年同期 作者 亏损10.82 亿，净利率同比下降26.6pct。 分析师：付天姿 CFA ，FRM 执业证书编号：S0930517040002 点评：在广告和直播增值业务收入快速增长的带动下，公司3Q21 总营收实现稳 021 健增长。1）移动游戏业务收入13.92 亿，同比上升9.18% ，占总收入比例同比 futz@ 下滑13pct 至26.7% ，游戏行业承压背景下，受益于部分游戏的高关注度，游 戏业务缓慢恢复；2）直播与增值业务收入19.09 亿元，同比增长94.8% ，占比 同比提升至36. 7% ，主要系月活用户的增加和高分成鼓励下更多UP 主成为主 播，公司以PUGC 内容为核心，通过游戏、付费内容和直播的协同效应进一步 提高整个生态的变现水平；3）广告业务收入11.72 亿元，同比增长110 % ，收 市场数据 入占比达22.5% ，主要得益于深度学习模型、前期智能创意进一步应用以及公 总股本(亿股) 3.84 总市值(亿美元) ： 311.45 司品牌力的提升，此外视频形态的广告大幅提升转化效率，广告场景也随着用户 一年最低/最高(美元) ： 49.4-157.66 增长多元化，在品类上取得突破；4）电商及其他业务收入7.34 亿元，同比增长 近3 月换手率： 137.5 77.7% ，收入占比14.1%，B 站的逐渐“破圈”拉动更多元品类的售卖。 股价相对走势 多元化内容和高用户粘性助推商业变现。1）3Q21 公司MAU 同比增长35.50% 至2.67 亿人，环比增长12.70% ，用户持续增长；2）MPU 同比增长59.33%至 2390 万人，付费率8.94%，同比增长1.34pct，环比增长0.13pct，稳中有升； 3）用户黏性方面，正式会员第12 个月的留存率维持在80%左右，每用户日均 使用时长88 分钟，月平均互动次数环比增长39.7%至102 亿，社区维持高粘性。 视频品类的扩充带动直播和广告类型的丰富，推动多元化变现。 盈利预测、估值与评级：公司游戏上线速度受版权紧缺影响不及预期，游戏业务 短期承压；得益于公司品牌效应不断提高，深度学习与优化广告效果模型，以及 用户多场景对广告多场景的打通，广告业务整体信息流CTR 增长强劲，广告视 收益表现 频化趋势亦大幅提升转化效率，汽车、服饰、鞋包等新品类取得超预期增长；双 % 1M 3M 1Y 十一期间电商业务GMV、ROI 等数据亮眼，电商场景逐成生态；电视端用户与 相对 0.9 18.6 72.7 移动端重叠率低，用户渗透率增长空间较大，随着带宽的提升，电视端有望吸引 绝对 0.3 21.8 69.3 更多新用户融入B 站体系。我们调整21-23 年营业收入预测至193/281/381 亿 资料来源：Wind 元（与上次预测+0.53%/-0.72%/-5.70%），由于公司高毛利率的游戏业务受版 号发放影响占比下滑，我们下调21-23