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昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告 加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军 陈竹；联系人：韩世通、王凯旋 中信证券研究部 医疗健康产业组 2021年12月1 日 核心观点  深耕多年，铸就高分子塑料耗材 “智造”隐形冠军  公司概览：昌红科技成立于2001年，是国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智 能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括罗氏诊断、ThermoFisher 、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR 、Unimed、Illumina、vitrolife 、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。  公司业绩：公司2020年实现营业收入11.18亿元，同比增长56.29%，归母净利润1.69亿元，同比大幅增长173.28% ；其中医疗器械业务2020年营业 收入为4.86亿元，同比增长361.99%，若剔除口罩和病毒采样管带来的 （一过性）收入，2020年实现收入1.50亿元，同比增长42.40%。  全球医用塑料耗材市场空间广阔， “全球新冠疫情+国内IVD集采”有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移  市场空间：根据我们测算全球医用塑料耗材市场规模接近1000亿元 （仅考虑体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等领域）。  竞争格局：目前全球高分子塑料耗材定制化核心供应商主要在海外，下游海外龙头企业客户对于核心供应商认证的过程极其谨慎且严苛——以昌红 科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。  行业趋势：一方面海外供应链受新冠疫情影响，导致海外龙头开始选择与国内供应商深度合作；另一方面未来国内IVD集采有望常态化，预计海外 巨头和国内企业都将顺应集采趋势，进一步加快生产供应链的的本地化，未来将进一步助推海外供应链份额向国内领先企业转移。  一站式解决方案成本/效率/体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长之路  全球医用塑料高值耗材生产制造行业的痛点是缺乏 “系统集成化”，而公司以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出一站式整体解决方案提 供能力，成本/效率/体系化优势明显——公司产线价格成本为国外的1/4~1/3，项目周期由原有的1.5-2年缩短到3-6个月；  子公司柏明胜与罗氏诊断签订 《战略合作框架协议》，我们认为罗氏等大客户的 “背书”，将进一步加速昌红成为全球多领域头部企业客户的定制 化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，公司中长期业绩高增长确定性强。  风险提示：公司产能投放不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动的风险；原材料价格波动风险  投资建议：我们预计2021~2023年公司净利润分别为1.36/2.60/4.44亿元，对应EPS预测分别为0.27/0.52/0.88元，通过分部PE估值法，得到公司 合理市值约239亿元，对应目标价为48元，目标价对应2021/2022/2023年PE分别为175/92/54倍，首次覆盖给予 “买入”评级。 1 CONTENTS 目录 1. 公司概览：高分子塑料耗材“智造”的隐形冠军 2. 行业趋势：医用塑料耗材市场空间广阔，海外供应链有望加速国内转移 3. 他山之石：全球高分子塑料耗材供应链以海外为主，龙头公司相关收入体量可达十亿美元 4. 公司分析：一站式解决方案体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长 之路 5. 风险因素 6. 盈利预测及估值评级 2 pOrPoMmOtRrRnQtMwPrNqR6MaOaQmOmMtRoPeRpOtRkPqQrQ9PmOsQMYnPpOvPmQxO 1.公司概览：高分子塑料耗材“智造”的隐形