晶澳科技-发展前景预测及投资研究报告：垂直一体化光.docxVIP

首次覆盖报告市场数据时间 2020.02.24收盘价（元）：17.47一年最低 首次覆盖报告 市场数据 时间 2020.02.24 收盘价（元）： 17.47 一年最低y最高（元）： 9.46/20.0 总股本（亿股）： 13.42 总市值（亿元）： 234.39 流通股本（亿股）： 3.89 流通市值（亿元）： 67.9 近3月换手率： 151.23% 股价一年走势 晶澳科技 沪深300 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 22.83 49.9 30.39 绝对 26.05 57.25 47.8 收益涨幅（%） 相关报告 愀s新时代证券 New Times Securities 垂直一体化光伏龙头，私有化回A开启新征程 ——晶澳科技（002459.SZ ）首次覆盖报告 强烈推荐（首次评级） ?老牌光伏龙头，借壳回归A股上市 晶澳是老牌光伏龙头，2005年成立，2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光 伏组件，并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链，组件出 货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后，公司将迎来新的发展 机遇，在融资能力、品牌、人才等方面不断提升，走上新的发展快车道。 ?光伏成长周期开启，组件环节集中度有望进一步提升 成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网，未来将迎来新一轮成长周期。 2020年全球新增装机预计站上150GW大关，同比30%以上。组件是光伏电 站关键组成部分，未来市场前景广阔。行业格局上，未来组件环节集中度有 望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更大竞争优势。 ?全球组件龙头，垂直一体化带来技术与成本全面优势 公司是全球化光伏组件龙头，组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。 公司成功转型为一体化电池组件制造商，拥有从硅片到电池到组件的完整产 业链，整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的 全面优势。公司在PERC电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镣等方面走在行 业前列，产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本 优势，公司主营业务毛利率20%左右，处于行业领先地位。 ? A股上市，开启发展新征程 光伏行业马太效应逐渐凸显，龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势 等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能赢弱的美股市场，晶澳在A 股的上市将为今后发展奠定坚实基础，公司将全面开启发展新征程。 ?首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司2019年归母净利润区间为9.4亿元-12.9亿元，同比上年备考归母净利 润增长30.71%-79.38%°我们预计公司2019?2021年归母净利润为 11.13/14.78/18.62亿元，同比（备考）增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应 EPS分别为0.83/1.1/1.39元，当前股价对应2019-2021年动态PE分别为 21.1/15.9/12.6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ?风险提示：光伏装机总需求不及预期；竞争加剧带来价格下跌超预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 357 354 20,687 26,077 30,218 增长率（％） 10.6 -0.9 5751.7 26.1 15.9 净利润（百万元） 22 5 1,113 L478 1,862 增长率（％） 10.2 -77.8 22505.7 32.8 26.0 毛利率（％） 23.0 19.1 20.8 21.2 21.9 净利率（％） 6.2 1.4 5.4 5.7 6.2 ROE(%) 1.8 0.4 48.0 40.0 343 EPS（摊薄/元） 0.02 0.00 0.83 1.10 139 P/E（倍） 10573 4760.8 21.1 15.9 12.6 P/B（倍） 18.6 18.4 9.8 6.3 4.3 投资要件 关键假设 光伏新增装机稳定增长； 公司一体化业务发展顺利，组件销售稳定增长，毛利率保持基本稳定; 3 .组件价格不出现过快下跌。 我们区别于市场的观点 市场一些观点认为，组件环节盈利能力和壁垒过低。 我们分析认为，公司是垂直一体化龙头，盈利能力显著高出单环节厂商。公司 全球布局完备，在市场、品牌、技术方面优势明显，A股上市后，扩张有望进一步 加速，未来竞争力不断增强。 股价上涨的催化因素 光伏新增装机超预期；公司新增项目产能加速放 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比（备考）增速 分别为54.8%/32.8%/26%,三年归母净利润复合增速为37.3%。对应EPS分别为 0.83/1.1/1.39元，当前股价对应2019-2021年