中科电气-投资价值分析报告：技术底蕴与成本优势，需求驱动成长.pdfVIP

兼具技术底蕴与成本优势，需求爆发驱动成长 中科电气（300035.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.11.30 核心观点 受益全球电动车和储能发展，锂电池行业步入高成长阶段，带来石墨负极材料 需求放量。公司2017 年收购人造石墨负极行业领先企业——星城石墨（现名 “中科星城”），其兼具技术和成本优势。公司并购后积极赋能星城石墨，扩 张产能，延伸产业链布局。下游客户不断升级，进入宁德时代、比亚迪、中航 锂电、亿纬锂能、SKI 等大客户，需求爆发驱动业绩增长。参考可比公司，给 予公司2022 年负极业务 50x PE ，磁电装备业务10x PE，对应2022 年目标市 值约 320 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：磁电装备龙头，扩展锂电石墨负极业务。公司是国内电磁行业的 品牌企业，2017 年通过收购星城石墨进入锂电池负极材料领域，主要产品为 人造石墨负极材料。2018 年收购贵州格瑞特，2019 年参股集能新材料，完 成石墨化产能布局。2021 年前三季度公司实现收入 13.9 亿元，同比+117% ， 归母净利润2.5 亿元，同比+123%。 负极行业：人造石墨空间巨大，全球配 套驱动成长。石墨负极材料是锂电池关键原材料之一，随着新能源汽车行业 快速发展，石墨需求快速增长。2021 年，预计石墨负极材料需求为48 万吨， 我们预计到2025 年 134 万吨，规模达430 亿元，5 年 CAGR 高达+27% ， 其中人造石墨规模超 300 亿元，占比 71% 。全球视野看，2019 年中国负极 行业产量占比超过63% ，已经完成进口替代，加快全球供应。国内石墨负极 前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020 年市场份额分别为 20%/17%/16% ，第二梯队企业正在紧追。考虑消费类电池负极材料需求相对 稳定，动力、储能类电池的负极仍处于成长初期，具有成本、产能、客户优 势的企业预计将受益行业高速发展。 ▍公司三个核心竞争力：1）具有深厚的历史积淀及技术积累。星城石墨（现名“中 科星城”）的前身是成立于2001 年的长沙星城微晶石墨，是国内最早一批负极 石墨企业，具有深厚的积淀，技术团队稳定，且近年来一直专注于负极材料领 域，注重研发团队的建设及研发资源投入。2）技术降本优势。受益工艺端和原 材料端创新，产品具备较好的性价比优势，盈利能力行业领先。①工艺端，通 过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；②原材料端， 通过多样化材料的研究，提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场 竞争能力。3）客户优势。中科星城目前出货量主要集中在动力电池应用市场， 主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI 等电池企业，在动力 电池市场具备较好的先发优势。 ▍为什么选择这个时点推荐？1）收购赋能，布局产能。公司收购星城石墨后，加 大投入，星城石墨解决投资问题，积极配套产能，2022 年中公司负极产能有望 达到14.2 万吨，石墨化产能达9.7 万吨，后续会积极扩产满足后续需求放量。2） 客户升级，需求爆发。2019 年成功切入宁德时代、SKI ，同时在2020 年新增蜂 巢能源、瑞浦能源等客户，客户不断完善和升级，结构更加优质，品牌力得到 验证。海外市场，公司已经是SKI 主要负极供应商。 ▍风险因素：新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。 ▍投资建议：公司 2017 年收购人造石墨负极行业领先企业——星城石墨，其 兼具技术和成本优势，公司并购后积极赋能星城石墨，扩张产能，延伸产业 链布局。下游客户不断升级，公司进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、SKI 等大客户，需求爆发驱动业绩增长。预计 202 1-2023 年归母净利润为 3.49/6.49/9.67 亿元，参考可比公司，给予2022 年负极业务50x PE ，磁电 装备业务 10x PE，对应2022 年目标市值约320 亿元，对应目标价50 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 中科电气（300035.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.11.30 项目/年度