华创证券-物流行业深度研究报告：大物流时代系列研究（九），顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”.pdf

行业研究 证券研究报 告 物流 2022 年02 月06 日 物流行业深度研究报告 顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀” 推荐（维持） ——大物流时代系列研究（九）  如何看待零担快运这门生意？1 ）我国万亿规模市场正处变革机遇期。其一制 华创证券研究所 造业企业集中度提升有望带动货运需求集中；其二制造商追求及时生产及柔性 供应链体系，C2M 以及订单碎片化的趋势将驱动整车运输零担化；其三全渠 证券分析师：吴一凡 道分销环境变革以及 B2C 线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市 电话：021 场发展。这些要求零担企业适配：全国网络、重货+服务、拼载+科技。美国 邮箱：wuyifan@ 经验看快运市场有望通过整合实现集中度提升，其市场CR10 占据7 成以上份 执业编号：S0360516090002 额，而我国CR10 不到5%。2 ）国际比较看，快运业务可以实现相对可观的利 润率水平。近5 年统领货运ODFL 平均净利率达到14.1% （2 1 年高达20% ）， 证券分析师：刘阳 SAIA 平均净利率达到6.1% ，而我国快运企业货量规模可观但利润水平差距较 电话：021 大，德邦股份平均净利率为 2.3%。分拆来看，成本端：我国企业具备人工红 邮箱：liuyang@ 利基础，但人均效能存在进一步提升空间；收入端：产业结构升级有望带动服 执业编号：S0360518050001 务分层及收费水平提升，我国零担企业定价仅为美国4-7 成。 联系人：吴莹莹  顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”。  德邦：直营模式代表，历经战略转型。1 ）直营零担货运龙头，探索转型遇瓶 邮箱：wuyingying@ 颈。公司 04 年首创“卡车航班”业务，凭借“空运速度、汽运价格”的显著 联系人：周儒飞 优势，迅速占领中高端市场。2013 年转型期进行重要战略选择，其一是产品 邮箱：zhourufei@ 结构上，重点突出大件快递；其二是业务模式上采用合伙人作为直营补充。2 ） 创新与软实力奠定德邦在行业高速发展期脱颖而出，但外部竞争环境变化叠 联系人：吴晨玥 加定位失焦与内部调整也导致公司遇到困境。其中，大件快递业务竞争激烈， 邮箱：wuchenyue@ 拖累整体利润；而传统零担业务面临新的竞争环境，包括新的竞争对手强势登 场，公司偏保守的竞争策略导致业务量增速明显跑输对手。 行业基本数据  安能物流：开零担行业加盟模式先河，及时战略调整实现行业领先。1 ）2010 年成立，是货运合作商模式（加盟模式）下的零担货运企业，公司率先将加 占比% 股票家数(只)