对赌协议对并购绩效的影响研究——以医药行业为例_王宁.pdfVIP

一一一一一一一一 学报 一一一一一一一一 一一一一一一一一 对赌协议对并购绩效的影响研究 ——以医药行业为例 王 宁1，2 （1.长春金融高等专科学校 金融学院，吉林 长春 130124； 2.吉林省科技金融研究中心，吉林 长春 130124） ［摘要］对赌协议作为一种创新的并购契约形式，成为控制并购风险、提升并购绩效的一种重要手段。 分别从主并公司和标的公司两个角度研究对赌协议对并购绩效的影响。采用事件研究法，对不同期限上市 公司流通市值的变化进行对比，发现对赌协议对主并公司短期绩效提升有明显的积极作用。采用会计研究 法，就对赌协议中承诺的不同补偿方向和不同补偿方式进行对比分析，发现双向补偿、股份补偿对标的公司 业绩提升的推动作用更强，且只有与标的公司实际能力匹配的业绩承诺才能起到正向的激励作用。 ［关键词］对赌协议；并购绩效；信号理论；激励理论 ［中图分类号］F832.51 ［文献标识码］A ［收稿日期］2021 －09 －15 ［文章编号］1671-6671（2021）06-0016-07 ［基金项目］吉林省教育厅科学研究项目（JJKK） ［作者简介］王宁（1980 －），女，辽宁本溪人，长春金融高等专科学校金融学院副教授，经济学博士，研 究方向：金融学。 一、引言 并购活动作为企业投资的重要形式一直受到市场的高度关注。清科研究中心发布的《2020 年中 国并购市场研究报告》显示，即便在黑天鹅事件频发的2020 年，中国并购市场仍然保持一定的增长态 势，全年共发生并购事件1 893起，涉及金额12 111.77 亿元，分别同比上升3.3%、19.6% ，被并购的热门 行业更倾向于科创领域，如机械制造、IT、生物技术等。在各种并购活动开展的同时，人们更为关注的 是并购双方的绩效问题。可以说，并购的初衷是实现双方共赢，并购方和被并购方都希望通过并购进 行资源重组，以为企业发展带来新的契机，提升企业价值。然而，并购结果却差强人意。据相关文献 统计，并购当年出现财务健康状况恶化的公司占42.77% ，并购第二年出现财务健康状况恶化的公司 ［1］ 占47.31% ，并购后连续两年出现财务健康状况恶化的公司占19.22% 。因此，并购活动需要科学合理 的机制保障，才能实现双赢。对赌协议作为一种创新的并购契约形式，因其在解决并购估价难题、平 衡投融资双方利益、优化合约设计等方面的积极作用受到重视，成为控制并购风险、提升并购绩效的 一种重要手段。对赌协议实为一种估值调整机制，其中最为重要的构成部分是业绩补偿条款，即并购 双方约定以某特定业绩指标为考核标准，被并购方作为承诺方，如果不能在约定的期限内达标，则需 16 Journal of Changchun Finance College 一一一一一一一一一一一一一一 2021年第6期 （总第161期） 一一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一一 要向并购方进行补偿，所以对赌协议也可以称为业绩补偿承诺。该机制的引入在一定程度上缓解了 并购双方的估值矛盾，对并购效率的提升起到了积极作用。 资本市场的健康成长关系到一国的经济发展和社会稳定。近些年来，国家层面对资本市场给予 了充分的重视。2019 年政治局会议首次提出“提高上