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一文解析全球石油供需结构及政治形势 油价千变万化，影响因素纷繁复杂，目前没有任何机构或个体可以完全准确预测油价变化，但这并不意味着研究油价毫无意义，可以通过研究掌握油价大趋势。本篇报告“分析为主，预测为辅”，构建了完整的分析框架。虽然本文发布于2020年6月，但从石油基本属性入手，进而拓展到派生性质，对全球石油供需结构及政治形势作出合理分析，进而给出现有时点的油价趋势判断，至今对投资油气装备板块投资仍然具有一定参考意义。 概要 为什么从油价说起？因为油价是影响油气行业景气最重要的指标。油气产业链包括勘探开发（上游）—交易运输（中游）—炼化分销（下游），上游勘探开发行业又可细分为油公司—油服公司—油气装备公司。油价的预期影响着勘探开发的投资，进而影响整个产业链，所以研究油气产业必须先从油价说起。为什么推荐油气装备？因为油气装备板块业绩弹性最大。油价低的时候，油服公司盈利下降压缩资本开支，减少油气装备采购，而油价上涨，油气装备需求回升，体现规模效应，同时，加大非常规开采更利好设备。短期油价已被“海湾三国”控制，长期控制权仍将回归到北美手中。伊朗被制裁叠加委内瑞拉经济衰退，到2018年底两国出口减少量可能达到200-280万桶/日，而弥补这部分敞口后，全球剩余产能主要集中在“海湾三国”手中，“海湾三国”掌握了定价权。和以往不同，目前北美页岩油产量增速乏力已经不是成本限制，而是运输能力受限。表现为活跃钻井数增速无法弥补单井衰减产量下降的速度，但DUC井却屡创新高。这一情况最快2019下半年将会得到缓解，届时运输能力将大幅提升200万桶/日，北美重掌定价权。目前的油价趋势从二季度“未必易涨但一定难跌”逐渐向年底“易涨难跌”转变。中美贸易争端持续将继续打压经济和需求前景，预计欧佩克渐进增产，弥补伊朗、委内瑞拉产量下降，市场供需基本相当，但不排除增产过程中出现阶段性供应略微过剩的情况，特朗普也可能为中期选举采取一定手段打压油价，但必须意识到制裁伊朗带来的供给紧缺趋势已成，即使可以弥补伊朗和委内瑞拉的产量缺口，代价却是全球剩余产能的急速下滑，地缘政治风险愈发凸显，11月美国选举和伊朗制裁落地后，油价可能充分反映剩余产能紧缺而持续走高，美国要求沙特增加产量只能延缓而不能改变这一趋势。接下来油价为震荡偏上行趋势，四季度好于三季度，下半年高于上半年，11月至明年上半年期间油价有可能向上较大突破。预计下半年布伦特均价74-80美元/桶，低于年内高点水平，但高于上半年水平；其中，三季度布伦特均价为74-76美元/桶，四季度布伦特均价为75-85美元/桶。全年布伦特均价为73-76美元/桶。如果伊朗石油出口全部中断，甚至引发战争风险，全球石油市场短期将出现供不应求，四季度油价将大幅上涨，均价达到85美元/桶或更高。中高油价时代来临且预期油价继续保持震荡偏上行趋势时，上游油公司将积极扩大资本性支出，带动产业链整体复苏。建议关注弹性最大的油气装备板块，尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块以及用于天然气储运的LNG设备板块，强烈推荐杰瑞股份，同时关注石化机械和LNG设备龙头中集安瑞科。另外强烈推荐石化行业密封件龙头——日机密封。中国石油对外依存度高达67.4%，国内加大油气勘探、储运投资，已上升至国家能源安全的战略高度，杰瑞、石化机械、日机密封订单回升明显！风险提示：上游扩大开支不及预期、油价重回低位、原材料价格上涨过快 正文 油价分析框架综述石油具有多重属性：资源属性、商品属性以及金融属性，可以说，这三个基本属性是油价波动的根本原因，然后由基本属性分别表征为派生性质，诸多影响因素再通过派生性质影响影响原油价格。首先石油具有资源属性，派生性质为战略性、可替代性、稀缺性。石油是一种不可再生的自然资源，作为不可再生资源，石油无法被制造，并作为现代社会的基本动力,让人类对这种商品产生了极大的依赖性。但石油也不是完全不可替代，在能源领域可以被新能源部分替换，具有可替代性，而由于其稀缺性，所以石油于各国来说具有一定的战略意义，是各国互相博弈的重要筹码，正是由于具有战略性和稀缺性，地缘政治冲突才会带来油价的暴涨或暴跌。其次，石油作为一种商品，具有商品属性。作为商品，按照经济学的商品定价理论，石油的价格应该由其边际生产成本来决定，即满足全球石油需求的最后一桶油的生产成本决定石油的价格，这也是各国剩余产能越发越重要的原因，是因为需求稳定时，价格更多由边际供给能力决定，这时谁决定了边际供给，谁就掌握了石油定价权。石油价格的波动主要还是受供给结构变化影响，此外还包括运输和库存，前者决定供给能力能否变现，后者决定供给预期的多少，如今运输能力吃紧是美国页岩油影响力不如预期的重要原因。最后，石油也具有金融属性，是要包括石油以美元结价，因而和美元强弱相关，此外