制造业上市公司技术并购绩效研究——以美的并购库卡为例.docxVIP

摘要：本文首先介绍美的集团并购库卡集团的过程以及并购动因；其次通过基于股价变动的事件研究法对美的集团股价的波动进行分析，结果发现此并购行为在股 票市场上没有表现出积极反馈，收购之后股价没有明显的上升，短期绩效不显著；再次，通过基于EVA评价美的并购长期绩效，分析表明此收购提升了美的集团的整体价 值，企业为公司股东带来了更好的效益，长期绩效显著。最后，本文针对此次并购事件，为提高并购的有效性总结了相应的经验，以促进我国制造业的发展。 关键词：美的集团，技术并购，事件研究法，EVA法 基金项目：本文属于教育部人文社科项目（19YJA630127）及北京市属高校基本科研业务费项目（SM201910009009）阶段性成果。 一、引言 2020年，中央经济工作会议指出，要突破关键核心技术，解决“卡脖子”问题，即基于我国发展战略需要加快科技自立自强，企业拥有核心竞争技术。美的集团作为 国内知名家电企业，通过并购库卡集团的机器人技术实现产业转型，把握市场发展机遇，巩固市场地位，通过分析此案例，有利于丰富制造业行业技术并购效果的研究， 为其他企业技术并购提供借鉴。 二、并购公司简介及并购过程 （一）美的集团 美的集团成立于1968年，以制造业为主，旗下拥有小天鹅、威灵控股两家子公司，主要生产家用电器，是目前拥有最大、最完整家用电器产业链的企业。美的集团 在2005年进入福布斯全球企业500强，2013年9月18日，美的集团在深交所上市，并成为国内最具规模的家电制造企业。2019年实现营业收入2782亿元，净利润高达252.8 亿，2020年在《财富》世界五百强排第307位。 （二）德国库卡集团 德国库卡于1898年创立，经过100多年的建设，库卡并与日本发那科、瑞士ABB、安川电机称为四大工业机器人供应商。业务板块主要是开发、制造、销售机器人；设 计并且建设工厂价值链的自动化制造系统；为其他领域研发创新提供解决方案。业务活动遍布亚、欧、北美三大洲30多个国家。1980年在德国法兰克证交所上市，国际证 券代码：DE0006204407。作为“工业4.0”的引导者，库卡在推进联网智能生产上起举足轻重作用。2016年实现营业收入216亿人民币，净利润约6亿人民币。 （三）并购过程 2016年5月18日，美的发布公告拟通过要约收购方式收购库卡，公告中显示美的将以每股115欧元的价格通过现金支付的方式对库卡进行收购，为避免股票价格波动， 美的股票停牌。在收购前，美的集团已经通过子公司MECCA持有库卡集团13.51%股权。收购完成后，合计持有库卡3700万份的股份，占已发行股本的94.55%。 虽然收购过程受到了德国政府和库卡集团前第一大股东福伊特集团的反对，但这些阻力并没有对最终协议的达成造成太大影响，2016年8月8日，中国商务部反垄断局 审核通过了本次要约收购涉及的经营者集中审查事宜，允许本次要约收购实施。 由于本次交易为现金要约收购，故不涉及公司股权变动，不影响集团的股权结构，不变更集团实际控股人，且不涉及募集配套资金、不涉及借壳上市、也不构成关联 交易。2017年1月6日（北京时间）完成了股权交割，结清了交易款项。整个收购过程历时近9个月完成。 三、并购动因 （一）战略发展的需要 美的集团准备进军机器人领域、发展线上业务，提高物流服务能力、推动“双智战略”及“智慧家居+智能制造”机器代替人力，深化机器人产业布局，以科技为第 一生产力的发展战略。并购能使企业获得目标企业的品牌资源和渠道资源。并购能快速获得目标企业的关键性无形资产，如专利、品牌资源与渠道资源等。王婉秋 （2009）将其定义为：技术并购是企业通过并购的方式，短期内以获取目标企业的技术，通过发挥自身的资源性优势，克服内部研发在周期、研发风险等方面的障碍，以 提升企业竞争力。 （二）发挥协同效应 美的集团凭借产品多元化、庞大的生产规模已经占据家电行业很大市场，为了巩固地位因此要拓展机器人业务，此领域是美的未曾涉及的，如果美的只依靠自身能力 研发，不仅耗费时间、投入成本大，而且见效可能很慢，短期内不利于利润的提高。而德国库卡集团以工业机器人业务为核心，技术革新处于世界领先水平，并具备更富 的经验。美的在运营管理上有着丰富的经验和对中国消费市场的了解，能够为库卡集团在中国的运营提供指导意见，促进其在中国地区能够更好发展。同时，库卡集团借 助美的销售渠道、物流服务、售后体系让自身机器人产品迅速发展到世界各地，获得了更深远的影响。因此，美的以德国库卡为并购对象，能够发挥协同效应，实 现“1+1＞2”增强作用，有助于双方的业务互补，提高双方竞