金银世界证券估值培训课件.ppt

1.3 对企业估值结果的调整 初创阶段和规模化阶段企业的风险： 技术风险：现有技术路线被新技术路线替 代的风险。 管理风险：创业者个人和创业团队的变化。 市场风险：行业内企业之间的竞争不断升级。 说明：在风险投资中，企业的真实价值要能够综合反映企业的各种风险。企业的核心竞争力能反映企业应对各种风险的能力。 第十八页，共四十四页。 用核心竞争力因素调整财务价值 企业家才能 人力资本 核心技术 市场占有 特有资源 在以上各种企业估值方法的基础上， 用企业核心竞争力因素对估值结果进行 调整，就可以较为准确地反映企业的真 实价值。 核心竞争力不仅决定着企业的成长， 更确定着企业的生存能力。 对具有较强核心竞争力的企业，应该 在基本企业估值的基础上适度调高估值水 平；对核心竞争力较弱的企业，应当在基 本企业估值基础上，适度调低估值水平。 第十九页，共四十四页。 1.3.1 企业家才能 投资阶段越靠前，创业者个人因素所占的份量就越大。对初创期企业的投资最能反映“投资即投人”这条经验法则。因此，越靠前期的项目，越应当在企业估值的基础上加大企业家才能因素的调整力度。 第二十页，共四十四页。 1.3.2 人力资本 包括企业的管理团队、技术团队、营销团队等，是成长期最核心的资产。在产业的规模化阶段，行业洗牌非常激烈，具有较强竞争力的企业，会在这一阶段快速成长，而缺乏竞争力的企业会被残酷淘汰。这就是“好行业不等于好公司”这条经验法则的依据。所以对成长期的企业，应当重点用人力资本因素进行估值调整。 第二十一页，共四十四页。 1.3.3 核心技术 初创阶段和规模化阶段的行业，产业技术路线处于不稳定时期，缺乏技术创新能力的企业很有可能因产业技术路线变更被淘汰。越靠前期的投资，越应当看清企业的核心技术和技术的市场前景。财务估值普遍较难反映企业技术能力这一因素，所以对于初创和成长期的企业，要在企业估值的基础上，用企业核心技术因素进行调整。 第二十二页，共四十四页。 1.3.4 市场占有 在产业集聚阶段和平衡与联盟阶段，产业内的市场结构趋于稳定，各个企业的市场份额和行业地位也趋于稳定。所以，对于成熟期的企业，更应当看重企业的市场占有率，看重企业的行业地位。 第二十三页，共四十四页。 1.3.5 特有资源 企业的特有资源包括产业链优势、区位优势、人脉资源、股东背景等等。产业链是企业竞争力的重要组成部分。例如，对于钢铁企业，拥有上游铁矿石资源的企业就具有较强的竞争力；对于家电企业，拥有下游自有销售渠道的企业也能享受较高的价值水平。一些行业属于典型的“选址行业”，如连锁餐饮、连锁酒店、建材、物流等。这些行业中，区位优势是企业竞争力的关键因素。这些特有资源是企业发展和上市前景的重要影响因素，也是投资价值中要重点考虑的内容。 第二十四页，共四十四页。 二、 证券估值 证券估值分为： 1. 债券估值 2. 股票估值 第二十五页，共四十四页。 2.1 债券的特征分类及估值方法 2.1.1 债券特征： 债券是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。 ? 债券一般在发行时确定债券的偿还期限。 ? 普通债券的利率固定。 ? 债券具有比较好的流动性。 第二十六页，共四十四页。 2.1.2 债券的分类： 根据发债机构分类： 根据债券的附属条款分类： --可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券 根据计息方式分类： --单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券 根据发行地分类： --国内债券 、外国债券和欧洲债券 第二十七页，共四十四页。 2.1.3 债券的估值 1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值的债券。 零息债券的现值 其中，F为债券的面额，r为市场利率。 2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即从不停止支付票面利息。例如优先股。 金边债券的现值 第二十八页，共四十四页。 3、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。其价格是其利息支付流的现值和其本金支付的现值之和。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值) 第二十九页，共四十四页。 4、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为基准利率加上信用风险利差。 信用风险债券的现值 其中，为期限的基准利率，为对应于期限的风险利差，债券在 期到期（i=1,2,…,n）。 利差的变化、信用等级的变化，会影响的大小，因此，债券价格也将发生变化。 第三十页