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先进半导体材料平台，布局 三大产品 南大光电（300346.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.3.23 中信证券研究部 核心观点 公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶 三大关键材料，发展态势良好。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别 为 1.35/ 1.96/2.48 亿元，对应 EPS 预测分别为0.32/0.47/0.59 元。综合横向 PE 以及纵向PE 估值，考虑公司的成长性，我们认为 2022 年 110 倍 PE 是合 理的估值水平，给予公司目标价 52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍先进半导体材料平台型公司，业务包含前驱体、特气、光刻胶三大产品。前驱 体领域，公司依托“863”计划项目成果，经数年发展，在技术水平、产品种类、 市场拓展上实现跨越式发展。2021 年公司MO 源市占率接近30% ，占据国内第 一的市场份额。电子特气领域，公司2013 年获得国家“02 专项”高纯特种电 子气体研发与产业化项目，同年启动砷烷、磷烷等特种气体的研发工作，2019 年收购飞源气体，切入含氟电子特气市场。光刻胶领域，公司2017 年获得国家 “02 专项”193nm 光刻胶及配套材料的研发项目立项，2020 年公司研发的ArF 光刻胶产品成为国内通过产品验证的第一只国产ArF 光刻胶。 ▍MO 源龙头企业，技术领先客户覆盖度高。MO 源是制备 LED、新一代太阳能 电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等的核心原材料，其中 90%以上用于生产 LED 外延片。LED 照明市场整体增速较往年有所下降，但 Mini-LED 的新型显示技术、薄膜太阳能电池的量增以及相变存储器、芯片的快 速发展仍对 MO 源需求起到促进作用。我们预计到 2025 年全球 MO 源市场规 模将达 1.8 亿美元，近几年复合增长率为8.3%。公司MO 源的合成环节采用独 特的合金法，和卤化物法相比工艺简单，原料无腐蚀性，副产物少，价格便宜。 公司产品远销亚太、欧美等主流市场，客户覆盖度高，龙头地位巩固。 ▍国产光刻胶先行者，ArF 通过产品验证。光刻胶技术壁垒高企， 诉求 强烈，从全球市场份额来看，光刻胶市场主要由日本、美国、韩国企业所把控。 2021 年东京应化、JSR 、住友化学、富士胶片、陶氏化学、韩国东进占据近90% 的市场份额。细分到高端的 ArF 光刻胶，行业垄断格局更为明显。公司自主研 发的 ArF 光刻胶于 2020 年通过客户的使用认证，线制程工艺可以满足 45nm-90nm 光刻需求，孔制程工艺可满足65nm-90nm 光刻需求，是国内通过 产品验证的第一只国产ArF 光刻胶。公司预计未来形成年产25 吨193nm （ArF 南大光电 300346