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硅基产业景气上行，核心优势稳固龙头地位 合盛硅业（603260.SH）投资价值分析报告 ｜2022.3.30 中信证券研究部 核心观点 合盛硅业是我国一体化硅基材料龙头企业，工业硅和有机硅单体产能位于全国 第一，随着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。在“双碳”战略下， 受制于高能耗，工业硅供给端新增产能受限，下游光伏硅料加速投产需求增加。 公司有机硅产品受益行业下游需求多领域提升，产品价格拥有强支撑。我们认 为，公司产能与成本优势突出，产品价格弹性大，预测2021-2023 年公司 EPS 分别为8.08/10.57/12.21 元，给予公司目标价 159 元，对应2022 年 15XPE ， 王喆 首次覆盖，给予“买入”评级。 首席能源化工 分析师 ▍硅基材料龙头企业，打造一体化平台积累优势。合盛硅业是我国工业硅和有机 S1010513110001 硅行业的龙头企业，现有工业硅产能73 万吨/年，有机硅产能93 万吨/年，两项 产能均为全国第一。据公司公告，未来云南一期以及鄯善二期项目投产后，公 司工业硅产能将达到153 万吨/年；另外，40 万吨/年有机硅单体产能将于2022 年一季度建成投产，进一步拉开领先身位；同时，公司2022 年2 月公告拟投建 20 万吨多晶硅项目，作为产业链延伸。公司布局完整，于浙江、四川、新疆与 云南建立园区，占据区位优势。垂直领域下探工业硅下游应用，拓宽盈利空间， 建立一体化平台降低成本波动风险，积极开拓进取，缩短与国际一流企业的差 距。 ▍工业硅产业结构优化，光伏需求增长确定性高，料公司产能投放将提升市场份 额。工业硅下游应用主要为多晶硅、硅铝合金及有机硅三个领域。预计下游光 伏产业链将继续维持高景气度，多晶硅需求迎来高确定性利好。铝合金领域需 求受益于基建及新能车轻量化料将稳步增长，有机硅下游需求多领域提升，提 升对工业硅的需求。我国工业硅整体开工率偏低，我们预计2021-2022 年工业 硅供需格局将保持紧平衡。工业硅生产高能耗能高污染，主要产地云南、四川 及新疆控制工业硅产能总量，预计工业硅扩产速度将减缓，产业链结构性供应 紧张或将持续存在。公司布局前瞻，随其新增产能投放，将助推行业集中度再 次提升，公司继续作为行业领跑者，把控龙头地位。 ▍有机硅市场竞争激烈，需求上行，利于龙头企业维持竞争地位。需求端，随着 社会进步和经济发展对高性能材料需求的增长，有机硅材料与人们日常生活、 工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。当前有机硅细分产品高达7000 多 种，应用场景遍布建筑、电子、新能源、消费健康等数十个领域。相比于发达 国家，我国人均有机硅消耗量尚存一倍以上增长空间。2020 年，中国有机硅市 场规模约530 亿元，预计至2025 年，相关市场规模将达到945 亿元，2020-2025