第3章 组合理论、资产定价(修改)2.pptVIP

3．3．4资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）的比较 1．? APT模型与CAPM模型的区别 （1）二者的假设基础不同。 第一，APT并不假定投资者依据均值—方差规则做出决策，而是基于某个给定的的收益率计算公式进行决策的假设。而且，投资者也并非不得不回避风险。CAPM假定所有的投资者都将回避风险，并且遵循均值一方差规则。 第二， APT适用于任意资产组合集合，因此在检验APT模型时不必一定要衡量全部有效资产组合集合。CAPM假定所有的投资者都持有相同的市场组合。 第三， APT更容易扩展到多期收益的情况， CAPM只适用于单一投资期。 3．3．4资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）的比较 1．? APT模型与CAPM模型的区别 （2）二者考虑的影响因素不同。APT可以很容易地扩展到不止一个因素的情形，能够处理多个影响因素，其实用性和适用性更宽泛、更灵活。而CAPM忽略了这一点。 总之，CAPM的基本前提或假设较多，并且许多假设与实际情况不符；而APT的基本假设甚少。这是APT与CAPM的主要区别。（当然，APT和CAPM的各自不同的计算方法、计算公式和财务思想则是它们的根本区别。） ? 3．3．4资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）的比较 2．APT与CAPM之间的联系及共同点 二者均为均衡定价模型，均得出收益与风险是线性关系的结论。 APT和CAPM都是描述资本市场均衡状况的财务模型。在某种条件下，APT所描述的关于证券均衡收益率的关系式与CAPM所描述的关系式可以是相同的。当APT模型所采用的收益生成过程的计算公式为E（Ri）=α0+α1βi 时，即资产组合收益生成过程计算公式为单指数模型时，由此推导出的APT模型的均衡关系式为： 这里，APT均衡关系式与CAPM所描述的资本市场均衡关系式即证券市场线SML的方程式是完全一致的。可见，APT与CAPM之间存在着一种内在的联系。只要满足某些条件，那么经过一些财务技术变换，CAPM和APT模型得出的结果将是一致的 3.4?? 资本预算决策分析方法的比较 3．4．1互斥选择和资本限额方案 3．4．2有杠杆情况下的三种资本预算方法（估价方法） 1、调整净现值（ APV ）法 2、权益现金流量（FTE）法 3、加权平均资本成本（WACC）法 3．4．1互斥选择和资本限额方案 1、资本预算决策分析主要有净现值（NPV）法、现值指数（BCR）法和内涵报酬率（IRR）法 2、互斥选择和资本限额方案的比较 （1）相同点：相互排斥选择或资本限额的存在使投资分析复杂化。二者都要求对投资方案进行排序，并从中选出最优方案。 （2）不同点： 1）排序原因不同。相互排斥投资方案，由于技术上的原因，仅有某些投资方案可被接受；而在资本限额下，由于缺少资金某些可行的投资方案不能被接受。 2）排序标准不同。互斥方案的排序标准是NPV， NPV最大的方案为最优方案；资本限额方案中是按BCR排序，顺序挑选一组NPV最大的投资方案。因此，相互排斥投资方案中的最优投资在资本限额条件下可能不是最优。 3．1．4 投资组合风险与收益的衡量 （2）β系数的计算 1）β系数实质上是不可分散风险的指数，用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。 通常将作为市场组合的βm系数定义为1。 如果某种证券的风险情况与整个证券市场的风险相一致，则其β系数也等于1；如果某种证券β系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种证券β系数小于1，说明其风险程度小于整个市场风险。 有关β系数的计算是根据某种证券（如第j种）的收益率Rj和市场组合证券收益率Rm之间的线形关系确定的。通常β系数不需投资者自己计算，而由有关证券公司提供上市公司的β系数，以供投资者参考和使用。 对于证券组合的β系数，则是单项证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。 3．1．4 投资组合风险与收益的衡量 （2）β系数的计算 2）市场收益是指所有证券组成的市场投资组合(市场组合)的收益。 从理论上讲，市场投资组合是由所有风险性证券组成的，它的收益率是无法确定的。但在实务上，就证券投资来说，通常是以一些具有代表性的证券指数作为市场投资组合，再根据证券指数中个别证券的收益率来估计市场投资组合的收益率（ Rm ）。 公式小结 3．2 资本资产定价模型（概述） 1990年，美国斯坦福大学威廉·夏普教授因对金融资产价格形成理论的贡献即所谓的资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model：CAPM）的创建而获得诺贝尔经济学奖。