水晶光电-投资价值分析报告：老牌光学龙头，汽车电子+AR驱动.pdfVIP

老牌光学龙头，汽车电子+AR 驱动新成长 水晶光电（002273.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.5.20 中信证券研究部 核心观点 公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业20 余年，摄像头滤光片产品全球份 额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件 品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。我 们预测公司2022-2024 年 EPS 为0.39/0.50/0.61 元，首次覆盖，给予“买 入”评级。 ▍老牌光学龙头，从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学 业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010 年开始布 局生物识别和薄膜光学面板领域，后续逐步切入汽车电子和 AR 显示行业，紧 抓光学新兴领域应用，带动公司业务实现新一轮成长。公司 2019-2021 年营收 分别为 30/32/38 亿元，扣非归母净利润 3.5/3.6/3.7 亿元。分业务看，2021 年 公司光学元器件收入 21.2 亿元（同比+3% ）、半导体光学 4.5 亿元（同比- 28% ）、薄膜光学面板 9.5 亿元（同比+121% ）、汽车电子（AR+ ）1.2 亿元 （同比+95%）、反光材料 2.6 亿元（同比+37%）。展望未来，公司立足精密光 学镀膜、冷加工等能力，拓展半导体光学、纳米压印等技术投入，中短期受益 终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务，中长期激光 、HUD 以及 AR 等业务有望接力，助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案 供应商。 ▍手机光学：传统红外截止滤光片升级迭代，微棱镜、DOE/Diffuser 贡献增 量。手机光学为公司基石业务，下游覆盖HOVMSA 等主流手机品牌。 （1）红 外截止滤光片：产品相对成熟，为传统摄像头标配产品，公司积极下沉中低端 市场，提升市场份额；此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替 代，成像性能更好、单机 ASP 更高，逐步供应安卓高端手机。 （2）微棱镜： 受益于潜望式摄像头及 3D 摄像头行业成长，公司产品已经导入国内安卓供应 链，后续有望进一步切入特定大客户，我们预计 ASP 有望达 3 美金； （3）窄 带滤光片、DOE/Diffuser ：为 3D 摄像头核心零部件，公司在窄带滤光片方面 份额领先，并且和 VIAVI 配套供应特定大客户手机产品，后续有望全制程导 入；此外公司在 DOE/Diffuser 方面产品逐步趋于成熟，DOE 已经处于量产准 备，2022 年有望切入特定大客户，Diffuser 亦在开发激光 、车载等非手机 应用。我们预计公司手机光学业务（主要为光学元器件+半导体光学板块） 2022-2023 年收入分别