帝尔激光深度报告：光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备.docxVIP

PAGE PAGE 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 帝尔激光(300776) 报告日期：2022 年 5 月 30 日 光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备 ──帝尔激光深度报告 公 投资要点 司 ? 激光设备龙头：向 TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸，激光转印打开新空间 研 1）公司为 PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过 80?。受益 2017 年以来 PERC 电池扩产 究 +公司高市占率，过去 5 年营收 CAGR=75 ，归母净利润CAGR=66 ，几何ROE 为 28 。 备2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备） 机 量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计 2025 年公司潜在市值空间 413 亿元。械 ? 光伏激光设备：公司龙头领先，受益 TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续设 备 光伏设备：核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求 10 年 10 倍大赛道+行业极 ｜致追求度电成本降低的背景下，电池为未来 5 年技术迭代较快环节。目前 PERC 效率接行 近天花板、扩产基本结束，2022 年起 TOPCon、xBC 和 HJT 新技术将成为市场扩产主流。业 ｜ 帝尔激光：公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率 80?），盈利能力处光伏设备行 业较高水平（2021 年公司毛利率 45 ）。全面布局 TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光 证 伏需求增长（量）+单 GW 价值量提升（价），业绩有望接力 PERC 业务放量。 券 研xBC 电池：激光消融将成 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工 研 告艺、降本。公司 xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计 2025 激光消融究 设备市场空间达 10 亿元，公司潜在市值达 54 亿元（80 市占率、25 倍PE 假设）。报 告 HJT 电池：LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲 客户量产订单，金额达 1000 多万元。预计 2025 年市场空间达 18 亿元。我们保守测算 2025 LIA 设备市场空间达 18 亿元，公司潜在市值 59 亿元（50 市占率、25 倍 PE 假设）。 TOPCon 激光掺杂：可实现 0.2 -0.3 提效，较 PERC 掺杂难度更高、单 GW 价值量提升较大，公司 SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计 2025 年掺杂激光设备市场空间达3 亿元，公司潜在市值空间达 8 亿元（50 市占率、25 倍 PE 假设）。 激光转印设备：革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极 我们测算激光转印可为 PERC/TOPCon/HJT 电池带来 1000~3000 万左右年化收益，且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向 2 家头部客户交付了工艺样机，同时有 2 家头部客户量产整线样机计划、覆盖 TOPCon，IBC 工艺。我们测算 2025 年激光转印 （整线）市场空间达 49 亿元，公司潜在市值 292 亿元（80 市占率、30 倍PE 假设）。 投资建议：多技术产品有望接力放量，预计 2025 年公司潜在市值空间 413 亿元 相关报告【光伏行业】深度：光伏未来 10 年 10倍大赛道！【光伏设备】深度：异质结（HJT)： 光伏电池片未来 5 相关报告 【光伏行业】深度：光伏未来 10 年 10 倍大赛道！ 【光伏设备】深度：异质结（HJT)： 光伏电池片未来 5 年重大技术变革！ 【光伏设备】年度策略报告二：异质结：引领光伏技术新一轮革命，国产设备将迎来爆发 【颗粒硅】深度：光伏硅料新一代技 术，获重大突破、助力降本 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。财务摘要  评级 买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥223.28 元/股 单季度业绩 1Q/2022 0.87 4Q/2021 0.94 3Q/2021 0.98 2Q/2021 0.99 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@ 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@ 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@ （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1257 1682 2347 3306 (+/-) 17% 34% 40% 41% 归母净利润 381 502 719 1020 (+/-) 2% 32% 43% 42% 每股收益（元） 3.6 4.7 6.8 9.6