五洲新春-投资价值分析报告：纵向高端制造能力，横向拓展.pdfVIP

纵向高端制造能力出众，横向拓展再造一个五洲 五洲新春（603667.SH）投资价值分析报告 ｜2022.6.1 中信证券研究部 核心观点 公司拥有“纵向一体化”轴承、精密部件制造全产业链，磨前技术国际领先，凭借 轴承、风电、汽车零配件等方面的多项核心技术，进入斯凯孚、舍弗勒、比亚迪、 特斯拉等各领域国内外知名客户，凭借成功的横向拓展战略，公司近年收入增长明 显。我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行 ，成长潜力巨大，给予 公司2022 年35 倍PE 估值，目标价26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍精密轴承 专家。公司专注于轴承产品、风电滚子、汽配零件及汽车热 管理系统。公司研发优势突出，实现风电滚子 ，并在航空航天、军工 领域突破“卡 ”项目。2022 年公司将凭借产业链纵向全覆盖的优势打造“绿 能计划”，积极布局新能源。2021 年公司实现营收24.2 亿元，同比增长38.15% ； 归母净利润1.2 亿元，同比增长98.89%。 ▍轴承产品空间广阔，公司具技术及客户优势。全球轴承产业规模大且增长明显， 2021 年我国轴承行业收入达1,971 亿元。我国轴承行业上下游企业多但仅掌握中 低端技术，2021 年轴承进口55 亿美元，高端 市场空间大。公司拥有 实力，凭借突出锻造、热处理、打磨等关键制造能力，轴承套圈及成品轴 承成功切入新能源汽车、航空航天、军工精密制造等下游，成长确定性高。 ▍公司掌握风电滚子核心技术，风电滚子成功替代进口。国内风电行业利好政策 频出，风电轴承的市场规模大幅增加，市场几乎被海外品牌垄断。随着风机大 型化趋势不断推进，风电滚子的价值量提升。公司突破多项高端风电滚子核心 技术，对应客户和订单量不断扩张，风电滚子产品为斯凯孚、蒂森克虏伯等风 电轴承企业，以及维斯塔斯、远景能源等终端风机客户配套。公司在建一家年 产2200 万件风电滚子，产值5.5 亿的专业滚子分厂，产能瓶颈将逐步突破。 ▍汽车安全气囊气体发生器、驱动装置、热管理系统等为公司注入新动能。公司 为全球 3 家汽车安全气囊气体发生器厂商之一，已配套特斯拉、比亚迪、蔚来 等新能源汽车品牌，订单释放在即。相比传统燃油车，新能源车为热管理部件 带来明确增量，公司汽车热管理业务进入法雷奥等国际知名公司的采购体系。 汽车驱动装置配套舍弗勒、GKN 、双环传动和南京泉峰等客户，同时研发电机 主轴产品积极布局新能源领域增长机会。看好上述业务为公司注入发展新动能。 ▍风险因素：公司技术研发或新品开发不及预期风险；新能源汽车产销量不及预 期的风险； 风电政策调整风险；风电装机不及预期的风险；原材料价格波动的 风险