正极材料，高镍与涨价齐驱，迈向增长新阶段.docxVIP

投资摘要关键结论与投资建议 正极材料市场大，伴随全球电动车市场从政策向消费驱动转变，我们预计25年 全球正极需求有望从47万吨增至190万吨，正极市场规模有望从20年的650 亿增至25年的2100亿元，三元市场占比预计近80%,伴随行业退补降本、刀 片技术改进和平安意识提升等因素催化，短期国内铁锂电池显著回升，长期看 高银化是提升能量密度最成熟的方向，高端车型的高续航需求高银还是主流方 案，同时高银带来企业更强的盈利空间，伴随电池厂和车企纷纷布局高银产品， 长期看国内高银三元正极仍是行业趋势，我们预计25年全球6系及以上高银正 极需求约133万吨，CAGR到达45%,增速显著高于三元正极。 我们判断当前正极行业止处于加速集中的拐点：1）龙头高银占比高享受需求高 增速；2）行业扩产集中在龙头，规模和本钱优势强化；3）龙头前沿技术布局 完善，加速产品降本提质；4）龙头全球化客户布局，海外产能落地带来业绩收 获期。我们看好具有高银技术优势、产业链资源优势和全球化客户优势的正极 龙头企业：当升科技、容百科技、格林美。 核心假设或逻辑第一，全球新能源汽车正从政策驱动到消费驱动，正极行业将迎来高增速： 第二，高银化等趋势下国内正极材料加速走向集中，盈利能力持续分化： 第三，国内正极龙头企业海外市场布局放量有望带来持续的增长动力： 第四，拥有上游矿产资源的一体化正极企业有望充分受益于涨价行情。