第四章最优投资组合理论证券投资学北大,杨云红PPT课件.pptx

第四章 最优投资组合（理论）;主要内容;1. 简介;;;;一期投资模型：投资者在期初投资，在期末获得回报。 一期模型是对现实的一种近似，如对零息债券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是一期模型，但作为一种简化，对一期模型的分析是分析多期模型的基础。;完全竞争的金融市场（完善市场） 交易是无成本的，市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证券的价格产生影响 无税收，无买、卖空限制 证券无限可分，借贷利率相等;2. 一些基本概念;由于期末的收益是不确定的，所以回报率为随机变量。 价格与回报率之间是一一决定的关系，给定价格，就可算出回报率，反过来，给出了回报率，就可决定价格。 在以下的章节里，通常以回报率为研究对象，并假设，字母（或者字母上加一波浪线）表示随机变量，字母上加一横线表示期望值。;2.1 两种证券形成的证券组合;;;;;;例子： 方差 标准差 ;2.2多种证券形成的证券组合;例子： （1）证券和证券组合的值 证券 在证券组合 每股的初始 在证券组合初始 名称 中的股数 市场价格 总投资 市场价值中的份额 A 100 40元 4,000元 4,000/17,000=0.2325 B 200 35元 7,000元 7,000/17,200=0.4070 C 100 62元 6,200元 6,200/17,200=0.3605 证券组合的初始市场价值=17,200元 总的份额=1.0000 ;在表（1）中，假设投资者投资的期间为一期，投资的初始财富为17200元，投资者选择A、B、C三种股票进行投资。投资者估计它们的期望回报率分别为16.2%，24.6%，22.8%。这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别为46.48元[因为(46.48-40)/40=16.2%]，43.61元[因为43.61-35/35=24.6%]，76.14元[因为76.14-62/62=22.8%]。证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式得到相同的结果。;（2）利用期末价格计算证券组合的期望回报率 证券 在证券组合 每股的期末 名称 中的股数 预期价值 总的期末预期价值 A 100 46.48元 46.48元 ? 100=4,648元 B 200 43.61元 43.61元 ? 200=8,722元 C 100 76.14元 76.14元 ? 100=7,614元 证券组合的期末预期价值=20,984元 证券组合的期望回报率=(20,984元-17,200元)/17,200元=22.00% ;在表（2）中，先计算证券组合的期末期望价值，再利用计算回报率的公式计算回报率，即，从证券组合的期末期望价值中减去投资的初始财富，然后用去除这个差。尽管这个例子里只有三种证券，但这种方法可以推广到多种证券。;（3）利用证券的期望回报率计算证券组合的期望回报率 证券 在证券组合初 证券的 在证券组合的期望 名称 始价值中份额 期望收益率 回报率所起的作用 A 0.2325 16.2% 0.2325 ? 16.2%=3.77% B 0.4070 24.6% 0.4070 ? 24.6%=10.01% C 0.3605 22.85 0.3605 ? 22.8%=8.22% 证券组合的期望回报率=22.00% ;在表（3）中，把证券组合期望回报率表示成各个股票期望回报率的加权和，这里的权是各种股票在证券组合中的相对价值。; 证券组合的回报 证券组合的期望回报率;;;;;2.3 分散化(Diversification); 只要 ，则两个证券形成地证券组合回报率的标准差小于单个证券回报率标准差的加权平均。 直观解释 只要证券相互之间地相关系数小于1，则证券形成地证券组合回报率的标准差小于单个证券回报率标准差的加权平均。;;3.投资者的效用函数和无差异曲线;;;4. 不具有无风险证券的资本市场中的证券组合选择 假设在无摩擦市场上存在N种可交易风险证券，所有资产回报率的期望和方差