2022年玻璃行业发展现状及竞争格局分析.docx

2022年玻璃行业发展现状及竞争格局分析 1. 玻璃板块：成本底抬升，待滞后需求启动 2021 年行情呈现前高后低走势。回溯 2021 年玻璃行情，21Q1 玻璃量价 在分歧中持续过市场超预期，3 月中旬至清明节贸易商实现快速去库， 价格陡峭上行，淡季不淡印证终端需求之旺盛。21Q2 末国内浮法玻璃市 场涨势较前期放缓，然库存低位支撑下，原片价格坚挺，7 月开始生产 库存重回下行通道。9 月以来受到地产风险事件以及限电影响，竣工需 求释放节奏被打乱，企业出货同比下降，出现旺季累库现象，21Q4 随着 纯碱和天然气成本快速抬升企业盈利进一步被压缩，全年呈现前高后低 走势。 22Q1 延续 21Q4 承压态势，竣工持续延后将风险更为集中放在 Q1。2 月春节前后玻璃经历了一轮下游预期修复+快速补库过程，节后两周全 国浮法玻璃均价从 2080 元/吨快速抬升至 2450 元/吨。但由于 3 月地产 资金问题仍存，叠加疫情反复影响运输，3 月进入下游社库缓慢去化期， 同期厂库累积价格再次下调，4 月以来全国浮法玻璃价格基本稳定在 2000-2100 元/吨之间，纯碱和天然气高位之下可变成本中枢大幅抬升， 因此尽管盈利同比承压，价格基本探底。竣工需求持续延后将为玻璃下 半年带来更大弹性动能。 后期我们维持三点判断：1）可变成本抬升下，价格下行空间有限；2） 承认客观竣工缺口存在，头部地产企业 22年计划竣工面积仍保持稳增， 地产预期修复有利于信用修复带动交付速度提升；3）竣工的不断延后拉 长了整体节奏，为头部企业布局新利润点留出了时间。 1.1. 2021 年玻璃呈现前高后低，22Q1 延续承压态势 2021年行情呈现前高后低走势，上半年淡季不淡，下半年旺季不旺。2021 年玻璃行情呈现明显的反季节性，21H1 玻璃行情在 3 月中旬、7 月两个 淡季节点上出现快速降库，对应淡季价格逆势上行，印证竣工需求集中 释放强劲，玻璃行业量价及盈利也同步在 21Q2 达到历史高点。21H2 以 来受到地产风险事件以及限电影响，竣工需求释放节奏被打乱，9 月旺 季以来企业出货同比下降，出现旺季累库现象，21Q4 随着纯碱和天然气 成本快速抬升企业盈利进一步被压缩，全年呈现前高后低走势。 22Q1春节前后补库强劲，然地产资金问题修复缓慢叠加疫情短期冲击，盈利仍承压。节前加工厂备货较少，叠加部分贸易商节后继续补货，节 后国内浮法玻璃市场成交快速恢复，浮法厂产销快速恢复至放量状态， 推动价格走强，根据卓创资讯，节后两周全国浮法玻璃均价提升约 20 元 /重箱。2 月底经过前期中下游快速备货后，节后实际加工订单恢复情况 低于预期，刚需启动滞缓，3 月起市场以消化社会库存为主。3 月中旬开 始疫情出现短期反复，开工进程进一步被延后。 竣工持续延后将盈利压力更为集中放在 Q1。盈利方面，以华中区域为 例，22 年 3 月份在疫情下玻璃需求低迷价格回落、纯碱价格居高不下以 及石油焦/重油等燃料成本大幅提升的多重压力之下，代表玻璃盈利能力 的指标(玻璃-纯碱重油差)已经回落至 2020 年 3 月水平。而在 2020 年 4 月底开始看到行业开启集中冷修以及陡峭去库，意味着在当前盈利水平 之下行业中后位企业已经逼近亏损。我们预计 5 月复工和运输回暖后， 需求启动带来提价动能。 1.2. 展望 2022：成本底难再击穿，全年竣工韧性有望超预期 1.2.1. 可变成本底线大幅抬升 纯碱和燃料等可变成本价格快速抬升。根据隆重化工数据，21Q4华东重 碱均价 3463 元/吨，环比 21Q3 提升 1000 元/吨，同比提升 1600 元/吨。 22Q1 以来纯碱价格略有回落，但整体价格仍维持在 2700 元/吨高位上， 同比提升 1200 元/吨。燃料方面，22Q1 受到国际能源价格影响，无论是 重油/石油焦/天然气等燃料价格大幅提升，当前山东地区燃料油达到 5000 元/吨，较年初抬升 31%，中海油、中石化、中海油 4 月陆续发布新 一合同年定价政策，天然气综合价格较基准门站价格的上浮比例普遍为 35%-60%。 成本低难再击穿，当前价格下行空间有限。根据行业平均单耗看，根据 玻璃信息网，按照每吨玻璃消耗 0.2 吨纯碱/200 立方天然气计算，则当 前纯碱和燃料价格之下，玻璃生产可变成本抬升 500-600 元/吨。玻璃作 为高温连续生产行业，可变成本的抬升对于中小厂来说等于现金成本快 速抬升，价格再向下空间有限，因此尽管 4 月需求受疫情影响恢复较弱， 全国浮法玻璃价格基本稳定在 2000-2100 元/吨之间。 1.2.2. 地产信用交付修复，竣工韧性有望超预期 21Q3 地产风险事件发生以来，一直存在“保交楼”的预期，但是从此前 实际情况看下游加工订单仍恢