2022年智飞生物业务布局及竞争优势分析.docx

2022年智飞生物业务布局及竞争优势分析 1. 智飞生物：销售与研发并重的国内疫苗龙头 1.1.国内疫苗企业龙头，拥有完善的产业链条 智飞生物是目前国内最大市值的疫苗公司。公司于 2002 年成立，2010 年在创 业板上市，是集疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为一体的 民营疫苗企业。公司创始人及现任董事长蒋仁生为公司实控人，与其子蒋凌峰、其 弟蒋喜生为一致行动人，合计持有公司 54.42%股份。 拥有完善的产业链条。智飞母公司为公司的销售推广主体，拥有强大营销网络 和推广能力，子公司智飞龙科马和智飞绿竹负责疫苗和生物制品的研发和生产，以 技术创新作为依托，在细菌类、病毒类疫苗及生物制品上不断推陈出新。其余子公 司负责仓储、推广销售、运输、进出口等，从而拥有完善的产业链条。此外，公司 还通过智睿投资平台积极布局肿瘤、代谢类疾病等大病种领域的预防和治疗性生物 技术和产品；通过参股深信生物布局 mRNA 疫苗平台。 1.2.业绩持续高增长，销售与研发并重 业绩及现金流高速增长。公司营收从 2017 年 13.43 亿元增长至 2021 年 306.52 亿元，五年间 CAGR 高达 119%，2022Q1 营收达 88.41 亿元，同比增长 125%；归母净利润从 4.31 亿元增长至 102.09 亿元，五年间 CAGR 高达 120%，2022Q1 归母净利润达 19.23 亿元，同比增长 105%；经营性现金流净额每年大幅增 长，2017-2021 年复合增长率高达 154%。 代理业务占比持续提升。公司 2018-2020 年代理业务的收入及毛利占比超过一 半，并持续提升。2021 年新冠疫苗获批贡献较大收入和毛利，自主产品占比大幅增 长。 2021 年盈利能力提升，费用率持续改善。2017-2020 年公司毛利率因代理产品 收入占比大幅提升而降幅较大，但在规模效应下，费用率也因收入大幅增长而持续 改善，因此公司净利率基本保持稳定。2021 年因自营产品占比大幅提升， 2021 年 利润率均大幅提升。今年 Q1 利润率有所下降，我们预计主要是由于代理产品呈现 恢复性增长。公司净资产收益率因净利润快速增长而逐年持续提升，2021 年净资产 收益率高达 78%。 强大的商业推广能力，销售效率不断提升。公司是国内疫苗销售龙头，具有较 强的商业化推广能力，以及覆盖面广而深的营销网络。截至 2021 年底，公司拥有 近 3000 人的销售团队，营销网络已覆盖全国 31 个省、自治区、直辖市，300 多个 地市，2600 多个区县，30000 多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊）。公 司销售人员单人产出从 123 万提升到 1088 万，销售效率不断提升。 研发投入逐年增长，自研产品管线有望加速推进。近年来，公司研发人员数量 逐年增长，研发费用 2021 年/2022Q1 同比增长 84%/161%。自研产品管线储备丰 富，目前公司有 6 个自营产品销售，三个产品已完成临床试验，五个产品进入临床 三期，有望加速推进。 1.3. 29 亿员工持股计划绑定 2000 名核心员工 公司上市以来发布了三次员工持股计划。其中今年 1 月公司发布上市以来规模 最大的员工持股计划， 3 月 18 日，公司披露已完成回购公司股票 2910 万股，约占 公司总股本的 1.82%，成交金额为 29.18 亿元。员工持股计划深度绑定核心员工， 彰显公司未来信心。 2. 强大营销网络推动智飞生物代理业务快速增长 公司独家代理默沙东 5 款产品，其中包括 HPV 疫苗、五价轮状疫苗等大品种， 从而推动公司业绩高速增长，公司代理业务收入从 2017 年 2.74 亿元增长至 2021 年 209.31 亿元，CAGR 高达 196%。 代理协议采购金额逐年提升。2018、2019、2020 年 Q1-3 公司向默沙东采购 代理产品的金额约为 30.71 亿元、60.89 亿元、72.13 亿元。其中，HPV 疫苗为最 大的代理品种，2020 年公司与默沙东签订相关协议，2021 年开始拟采购 HPV 疫苗 基础金额已超百亿元（2023 年 62.6 亿元为上半年采购金额）；其次为五价轮状病毒 疫苗，2021 年拟采购基础金额超 10 亿元，公司代理产品采购金额呈现逐年攀升态 势。 2.1.独家代理默沙东 HPV 疫苗，市场空间超千亿 我国新发宫颈癌患者数量占比全球近 20%，发病率为女性生殖系统肿瘤第一。 2020 年我国宫颈癌新发宫颈癌患者病例约 11 万，占全球比例约 18.3%，发病率为 10.7/10 万人，在国内女性恶性肿瘤中排第六位，在女性生殖系统肿瘤中排第一位。 死亡病例约 6 万，占全球比例约 17.6%，死亡率为 5.3