20220724-光大证券-中国海油-600938-投资价值分析报告：增量降本叠加历史性景气，油气巨头乘风而起.pdfVIP

2022 年7 月24 日 公司研究 增量降本叠加历史性景气，油气巨头乘风而起 ——中国海油（600938.SH）投资价值分析报告 要点 买入（首次） 当前价/ 目标价：15.15/23.30 元 稀缺纯上游标的回归 A 股，高油价下充分受益。公司是全球领先的海上油气勘 探开发企业，聚焦油气勘探开发业务，资产遍布全球，2022 年4 月重回A 股上 市。公司2021 年原油储量达到39.23 亿桶，天然气储量达到 8.35 万亿立方英 作者 尺，均创历史新高，2021 年油气总产量达到573 百万桶油当量。当前时点上， 分析师：赵乃迪 油价历史性景气来临，公司成本控制能力优秀，作为纯上游标的将充分受益。 执业证书编号：S0930517050005 010 持续推动降本增效，成本优势明显。公司桶油主要成本由2013 年的45.02 美元 zhaond@ /桶油当量降至2021 年的29.49 美元/桶油当量，降幅达34.5% ；2021 年桶油完 全成本36 美元/桶，为可比公司中最低。公司实现了桶油作业费持续稳定下降， 市场数据 2021 年桶油作业费7.83 美元/桶油当量，较2013 年降低36% ；此外，公司持 总股本(亿股) 476.37 总市值(亿元) ： 7217.08 续优化在产油气田开发方案，控制产量自然递减率，有效控制桶油折旧摊销成本。 一年最低/最高(元) ： 12.15/19.21 逆势增加资本开支，未来三年产量年均增速6.1%。公司响应国家“增储上产” 近3 月换手率： 18.34% 政策号召，实施油气勘探开发 “七年行动计划”，大力提升资本开支，2022 年 资本开支计划达到900-1000 亿元，以2016-2022E 复合增速计算，公司资本开 股价相对走势 支复合增速为11.8%；公司资本开支增速和ROIC 领先全球油企，赋予公司强劲 48% 的产储量增长动能。公司计划到2024 年，油气总产量达到680-690 百万桶油当 33% 量，较2021 年增长约20% ，产量增长可期。我们测算若布伦特油价维持90 美 19% 元/桶，且公司实现2024 年产量目标，将使公司的EBIT 增厚300 亿元。 4% 原油景气度高企，公司盈利弹性充足。今年以来地缘政治局势紧张，OPEC、美 -10% 国页岩油增产能力不足，我们预计2022 年油价将在90-110 美元/桶高位运行； 04/22 05/22 05/22 06/22 07/22 中长期看，2030 年前海外资本开支下降导致巨头储量不足，原油供给有收缩趋 中国海油 沪深300 势，叠加需求偏刚性，原油供需仍然偏紧。公司作为纯上游龙头，盈利能力将随 油价上涨而大幅提升，我们测算油价位于100 美元以上时，每上涨5 美元/桶， 收益表现 公司桶油利润将增厚1.5 美元/桶，公司净利润将增厚50 亿元。