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光伏组件行业晶科能源：光伏组件龙头回归_一体化盈利有望提升 稳步成长的一体化组件龙头 全球布局的一体化组件龙头 公司是拥有垂直一体化产能的光伏组件龙头之一：晶科能源前身江西晶科能源有限公司成立于 2006 年，于 2010 年 5 月在纽约证券交易所上市，后于 2022 年 1 月在上海证券交易所上市。公司是拥有从 拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能的光伏组件制造企业，客户涵 盖全球范围内的光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统终端客户，销售规模和市场 份额占据市场龙头地位。 专注研发与全球化布局，推动公司组件销量全球领先：公司专注于技术研发，2014 年公司研发团队 实现双 85 测试条件下 1,000 小时的 PID Free 技术。2021 年公司大面积 N 型 TOPCon 电池转换效率达 25.25%，N 型单晶组件最高转换效率达 23.01%。此外，公司不断加速全球化产能建设，2015 年马来西 亚工厂建成投产，2019 年美国工厂建成投产。经过十余年稳健的全球布局，公司光伏组件产销规模 稳居世界前列，组件出货量于 2021 年上半年末累计超 80GW，在 2016-2019 年间连续 4 年位居全球组 件销量第一。 光伏组件为公司主要终端产品，海外为主要市场：光伏组件是公司生产环节的终端产品，也是面向 市场的主要产品。2016-2020 年，光伏组件销售收入占主营业务收入的 96%以上，2020 年达到 98%。 公司业务收入主要来自境外地区，2016-2020 年境外销售占比超过 60%，2019 和 2020 年高达 80%以上。 差异化组件产品满足终端多样化需求：公司光伏组件产品目前以单晶组件为主，结合全球多样化的 市场需求，公司应用了 PERC、TOPCon、双面（含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、 大尺寸等电池组件工艺技术，推出多列差异化光伏组件产品。 股权结构稳定，管理层经验丰富 股权结构稳定，李仙德、陈康平、李仙华系公司实际控制人： 公司控股股东为晶科能源投资有限公 司，持股 58.62%。公司实际控制人为李仙德、陈康平及李仙华三人，截止 2022 年 1 月 21 日，李仙德、 陈康平及李仙华通过晶科能源投资间接有晶科能源 10.65%股权。此外，李仙德为股东上饶润嘉的实 际控制人、上饶卓群的普通合伙人，陈康平为股东上饶卓领、上饶卓领贰号的普通合伙人，李仙华 为股东上饶凯泰、上饶凯泰贰号的普通合伙人，该等合伙企业合计持有晶科能源 10.34%股权。 公司管理层经验丰富：董事长李仙德、董事兼总经理陈康平、董事李仙华均有近 20 余年光伏新能源 从业经历，管理经验丰富。此外，管理层团队不乏技术型人才，副总经理郭俊华先生、金浩先生曾 分别担任联景光电股份有限公司总经理兼任首席技术官、天合光能股份有限公司首席科学家，技术 背景雄厚。 盈利短期波动，毛利率保持稳定 营业收入稳步增长，盈利情况出现波动：2018 年以来，受益于光伏行业需求回暖，公司营业收入稳 步增长，2018-2020 年营业收入复合增速为 17%。但受行业政策、国际贸易壁垒以及产业链价格走高 等因素影响，公司盈利情况波动明显，2019 年公司盈利显著回升，同比增速达 404.52%；2020 年，受 疫情下原材料价格上升、产品组件价格持续下探、人民币升值产生汇兑损失、美国市场单双面组件 需求转化及公司落后产能淘汰产生的较大固定资产处臵损失等因素影响，2020 年公司盈利同比有所 下降。2021 年，硅料价格不断上涨，公司减少低价订单执行导致盈利增幅较小，同时汇兑损失和扩 产费用也导致盈利增速放缓。 毛利率保持稳定：剔除双反保证金、201 关税和运费调整等因素影响，近几年公司综合毛利率保持稳 定。2019 年，公司增加了单晶硅棒的自有产能，一体化程度提高，毛利率水平较高的单晶组件收入 占比提高整体拉高了公司综合毛利率。2020-2021H1，受硅料价格上涨的影响，公司毛利率小幅下滑， 整体保持稳定，主要系公司策略性的减少低价订单的执行、一体化程度提高整合上游环节利润以及 毛利率较高的海外业务收入占比提升。 光伏组件需求无忧，一体化龙头优势明显 全球“脱碳”支撑光伏组件需求快速增长 大基地远景规划有望支撑国内光伏装机需求：国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《以沙漠、 戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知。根据方案计划以库布齐、乌兰 布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点，以其他沙漠和戈壁地区为补充，综合考虑采煤沉陷区，规划 建设大型风电光伏基地。到 2030 年,规划建设风光基地总装机约 455GW，其中库布齐、乌兰布和、腾 格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机 284GW，采煤沉陷