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安踏体育研究报告：雄关漫道真如铁_而今迈步从头越 公司分析：三十余载磨炼，铸就本土运动冠军 基本概况：国内多品牌体育龙头，业绩保持稳健增长 安踏体育是一家涵盖多品牌、涉足多领域的运动鞋服龙头企业，主要从事体育用品的设计、 研发、制造、销售，产品包括运动鞋、服装及配饰等。 公司成立于 1991 年，早期以外贸代工业务为主。1994 年公司率先创立自主品牌安踏，布 局全国分销网络，1997 年已在国内开设 2000 余家运动鞋专营店。1999 年公司签约头部体 育明星代言人，乘行业东风快速成长，2007 年成功登陆港交所主板。2009 年公司收购国际 知名运动品牌 FILA 开启多品牌战略，覆盖不同细分人群需求，2015 年后多品牌布局加速， 陆续收购国际运动品牌 DESCENTE、KOLON，2019 年 3 月组成投资者财团收购芬兰运动 品牌集团 AMER SPORTS，旗下拥有 Salomon、Arc’teryx、Wilson、Peak Performance 等 品牌。 公司多品牌矩阵定位大众和高端运动市场，覆盖不同细分领域。目前公司拥有专业运动群 （ANTA、ANTA KIDS 等）、时尚运动群（FILA、FILAKIDS、FILAFUSION 等）、户外运动 群（DESCENTE、KOLON、Amer Sports）等三大品牌矩阵。品类方面，公司旗下众多品 牌涵盖跑步、综训、篮球、足球及休闲等多个领域，并由成人装延伸至童装市场，满足各类 群体的运动需求。 上市后公司业绩总体呈现稳健、快速增长趋势，2007-21 年营业收入及归母净利年均复合增 速为 21.62%、20.96%。受益于 FILA 收入保持较快增长及安踏品牌认可度提升、DTC 转型 推动收入增长等因素，2021 年公司实现营收 493.28 亿元，同增 38.91%，归母净利 77.20 亿元，同增 49.55%。目前公司收入规模为中国本土运动鞋服行业第一，2021 年公司市占率 为 16.20%，超过阿迪达斯、仅次于耐克，其中安踏/FILA 品牌市占率为 11.0%/5.5%，位居 行业第 3/第 6 名。 发展历史：率先开启精细化运营，上市后股价表现亮眼 公司进入 21 世纪以后发展历程可分为四个阶段： 运营模式粗放扩张阶段（2000 年-2009 年） 2009 年前受北京奥运会催化等影响，运动鞋服行业处于高速发展的早期阶段，公司借助经 销商快速扩张渠道，带动收入保持较快增长，并于 2009 年收购知名国际运动品牌 FILA（中 国区经营权）。公司早期采用较为粗放的期货订货+加盟模式，对分销商采取分级管理制，按 年销额、一级店铺比例给予分销商出厂价优惠及零售网点装修费的补贴，鼓励分销商扩增门 店规模。2006-09 年公司门店数量、销售面积保持快速增长。 去库存调整阶段（2010 年-2013 年） 2010-14 年经济增速逐年放缓、奥运会催化效果结束，运动鞋服行业进入调整期，各大品牌 面临门店扩张过度、库存积压问题。2009 年后公司库存高企、周转率持续下滑，下游经销 商开店力度放缓。公司开始运营模式精细化调整，率先建立一套以消费者为导向的扁平化零 售管理体系，2013 年正式提出零售导向策略，取消部分中间层级以精简分销架构、全面贴 近消费者。此外公司在品牌营销、门店升级、供应链管理等方面持续优化，2012 年成为本 土第一大运动鞋服品牌。 业绩复苏阶段（2014 年-2016 年） 2014 年后运动鞋服消费逐步升级，政府大力推动体育产业发展，大众体育逐渐普及，运动 鞋服行业进入复苏阶段、市场规模增速有所回升。公司继续压缩分销层级、优化零售管理能 力，订货阶段通过零售端库存为分销商提供订货指引、加快供应链反应速度，并持续强化安 踏、FILA 品牌影响力，门店数量进一步扩张，带动收入恢复增长。 多品牌战略发力阶段（2016 年-至今） 随着业绩逐渐复苏，公司于 2016 年提出“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，聚焦体育用品 市场，打造品牌组合渗透多个细分领域，注重线上线下渠道协同。 多品牌方面，2009 年公司收购 FILA 后将品牌定位时尚运动市场，持续提升品牌形象，2016 年后 FILA 收入快速增长，收入占比由 20%提升至 2019 年的 44%，带动公司收入增速显著 提升，多品牌战略效果显现。品牌拓展方面，2015 年后公司品牌收购加快落地，先后收购 英国户外运动品牌 Sprandi、日本高端滑雪用品品牌 DESCENTE、韩国户外品牌 KOLON 和香港童装品牌KINGKOW，并于19年3月底联合收购芬兰体育用品集团AMER SPORTS。 全渠道方面，公司线下渠道保持扩张，并大力发展线上渠道，加强线上线下融合。安踏品牌 线下增加拓展