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非银金融行业-从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响 1、 个人养老金顶层指导意见出炉，明确账户制+税收优惠 个人养老金顶层设计正式出炉，明确以账户制为主体、以税优政策为鼓励。2022 年 4 月 21 日，国务院办公厅印发国办发[2022]7 号文—国务院办公厅《关于推动个人养 老金发展的意见》（下称《意见》），《意见》明确个人养老金以账户制为主体，参加 基本养老保险的劳动者可以参加，并需开立个人养老金账户及个人养老金资金账户， 通过缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或其他依法合规的销售渠道购买产品， 可购买产品包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金四种，并可在达到 退休年龄等多种条件下按月、分次或一次性领取。此外，国家将制定税收优惠政策 以鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度。 基本制度框架符合预期，个人年度缴费上限与此前个人税延养老保险一致，略低于 我们预期。本次个人养老金发展意见基本符合市场预期，但税收优惠政策仍待确定， 以及具体落地操作细节仍需观察以判断个人养老金对于居民的吸引力。本次新增个 人养老金参加人年度缴费上限 1.2 万元，与此前试点的个人税收递延型商业养老保险 的年度递延扣除限额一致，并将依据经济社会发展水平和养老保险体系发展情况适 时上调，年度缴费上限有助于平衡收入差距，但略低于我们预期。此外，考虑到此 前试点的个人税收递延型商业养老产品累计销量近 6 亿元（截至 2021 年 10 月底）， 进度低于预期，本次个人养老金税收优惠政策力度或有所提升，操作或进一步便捷。 2、 居民视角：短期税节效果有限，养老产品供给更加多元化 居民通过个人养老金账户进行理财和原有理财模式的区别在于税收优惠、长期锁定 和产品差异化三方面。我们通过税收优惠的敏感性分析看，受限于个人年缴费 1.2 万元上限，短期所得税节约效果有限，居民将会权衡资产长期锁定和税节效果，来决定是否参与，参与额度多少。 2.1、 预计税收优惠力度有限，额外补贴及宣传教育或助力提升渗透率 税收优惠 VS 长期锁定。由于个人养老金账户需要达到退休年龄才能领取，税收优惠 力度大小将影响居民对于其流动性损失的心理补偿。考虑到个人税收递延型商业养 老保险的税收优惠政策相对不足，我们预计个人养老金账户的税收优惠政策力度或 将进一步提升，我们认为可能采取的税收优惠政策主要有两种：（1）当期抵扣应纳 税所得额，并在领取时，以领取时适用的个人所得税率缴纳递延税款；（2）免除当 期缴纳至个人养老金额度的缴税义务。 同时，我们对以上两种假设以及税延型商业养老年金税优力度进行了测算。其中， 我们假设：（1）居民以月领形式领取；（2）缴费期与领取期时长比例为 2:1；（3）每 月按照 1000 元顶格缴纳；（4）1.2 万元上限未发生调整；（5）领取时适用个人所得 税率为 3%（对应当前所得税率表应纳税所得额 5000 元-8000 元区间部分；基本养老 保险领取时无需缴税，但企业职业年金领取时需缴纳个人所得税）。 短期税节效果有限。中美对比看，1.2 万元上限设定其实不低。根据我们测算的结果， 我们预计税节金额占居民当期期税后收入比重低于 1%，居民或缺乏主动参与意愿， 且我国并未征收资本利得税，与欧美国家相比，税收优惠力度相对较弱。同时，根 据我们计算，我国养老金缴纳上限占比人均可支配收入相对于美国并不低。 中性假设下，个人养老金年度资金规模或达 2730 亿元。2018 年个税改革后，我国纳 税人数量约为 6512 万人，我们通过假设个人养老金参与个人比例以及养老金缴纳上 限占用比例进行测算，悲观假设、中性假设、乐观假设下年度个人养老金资金规模 分别为 1170 亿元、2730 亿元、5460 亿元，占 2021 年底居民存款比例及金融投资（不 含居民存款）比例均低于 1%，对于居民整体资产配置格局影响较小。站在居民财富 配置的宏观角度看，年度新增个人养老金可能并非全部由储蓄存款增量转化而来， 部分或由存量金融资产迁移。长期看，个人养老金制度有望提升居民长期资产配置 的观念与意识，居民资产向金融资产、权益市场迁移趋势或有望加速。 长期看，提升个人养老金账户吸引力的方法：（1）额外补贴。给予个人养老金资金 账户直接补贴，或有助于提升个人养老金账户渗透率。例如，对开立并持续使用个 人养老金账户投资且账户资产达到一定金额的参与人，定期给予账户价值特定比例 的持续奖金激励；（2）提升税节效果。需要关注后续财政税收补贴的能力，我们认 为后续存在小幅提升的趋势，提升幅度或可参考近年来基本养老金每年调整的 4.5% 至 5.0%，但目前 1.2 万实际并不低；（3）增加产品吸引力。为个人养老金账户设置 更有吸引力、专属化的资产管理产品，以提升账户的差异化理财功能，从而提