哔哩哔哩：感性刷弹幕，理性看恰饭-浦银国际.pdf

浦银国际研究 中国互联网行业 首次覆盖 2021 年10 月08 日 评级：买入 首次覆盖 我们首次覆盖哔哩哔哩（9626.HK/ BILI.US），给予 “买入”评级，目标价575 港元/74 美元。我们认为，哔哩哔 哩是未来五年中国互联网行业中最具增长潜力的公司之一。投资哔哩哔哩的核心逻辑在于：1.用户以年轻人为 主，他们逐渐成为消费主力，引领潮流；2.视频化表达是大趋势，中视频迅速崛起；3.凭借独有的社区氛围和持 续高质量内容输出，平台用户粘性极高，为多元变现模式提供可能。我们预计哔哩哔哩收入未来三年年均复合 增速 51%，在中国互联网公司市值前十大公司中，位居第一；变现多元化，收入集中度风险相对较低。虽然B 站目前在内容形态上和YouTube 较为相似，但我们猜想五年后的发展路径或许更偏像Disney。 赵丹 （互联网分析师） 杨子超 （助理分析师） . dan_zhao@ charles_yang@ (852) 2808 6436 (852) 2808 6409 林琰 （研究部主管） 欢迎关注 sharon_lam@ 浦银国际研究 (852) 2808 6438 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 弹幕一：投资B 站的核心逻辑是什么？7 Z 世代精神乐园——“没有人永远年轻，但总有人正年轻” 7 视频化表达是大趋势——“纸”上得来终觉浅9 难以复制的社区氛围——“你指尖跃动的电光，是我此生不变的信仰” 11 弹幕二：B 站如何在泛视频中独树一帜？ 15 如何看待UP 主被西瓜视频挖角？——从“用爱发电”到“健康恰饭” 15 烧钱抢版权，陷入长视频亏损困境？——“只买对的，不买贵的” 17 弹幕三：“破圈” ？ ——小破站的“破”与“不破” 19 关于B 站的一些“偏见” 19 小破站的“破”与“不破” 19 弹幕四：下一个爆款游戏前，何以高增长？ 21 弹幕五：猜想五年后的B 站，YouTube vs Disney ？——“向左走，向右走” ？ 29 哔哩哔哩投了多少企业？——文娱投资，仅次于腾讯31 何以文化输出？—— 国创崛起，任重而道远34 财务分析及预测37 预计未来三年年均复合增长51% 37 利润率或持续改善40 估值分析与预测41 首予“买入”评级，目标价575 港元/74 美元41 投资风险43 SPDBI 乐观与悲观情景假设44 财务报表48 附录50 公司背景50 词汇解释52 2021-10-08 2 浦银国际研究 首次覆盖 | 互联网行业 哔哩哔哩 （9626.HK/BILI.US）： 赵丹