东方盛虹-投资价值分析报告：炼化一体化巨头，新材料新动能.pdf

炼化一体化巨头，新材料注入新动能 东方盛虹（000301.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.8.2 中信证券研究部 核心观点 东方盛虹是炼化一体化巨头，具备 1600 万吨炼化、配套 110 万吨乙烯、280 万吨 PX 以及30 万吨光伏级 EVA 等下游众多化工产品产能。公司的涤纶长丝 业务专注于差别化纤维，附加值高，预计未来受益于炼化一体化，产品毛利率 将继续在行业中领先。公司于2021 年并购斯尔邦切入新材料领域，光伏 EVA 业务保持高景气度，业绩有望迈入新台阶。参考同行业估值，按照2023 年 12 倍 PE，给予公司目标价24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司为炼化一体化巨头，高化工品比例优势显著。公司是全球炼化行业巨头， 其控股的盛虹炼化1600 万吨炼化项目于2022 年5 月顺利投产，单套规模全国 第一，在工艺路线、生产成本、区域位置等多个方面优势领先。该项目配套下 游 110 万吨乙烯、280 万吨PX 以及下游众多高端化工品。我国力争实现双碳目 标背景下，盛虹炼化项目按照“多化少油、分子炼油”理念，充分发挥后发优 势，下游化工品占比约 69% ，生产高附加值化工品获得更高的溢价。盛虹炼化 产出PX 直供虹港石化生产PTA，虹港石化产出品PTA 和盛虹炼化产出品MEG 提供给国望高科生产差别化纤维，实现“从一滴油到一根丝”产业链布局。 ▍PX-PTA-聚酯产品结构合理，抵御成本端周期性波动。公司自聚酯产业链起家， 目前具备PX 产能280 万吨，PTA 产能390 万吨，下游配套差别化纤维产能260 万吨。公司上下游产能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端 PX 和 PTA 供应 稳定，生产的差别化纤维附加值高，盈利能力有望跨越周 期。 ▍并购斯尔邦切入新材料领域。斯尔邦主要以甲醇为核心原料，生产丙烯腈、MMA、 EVA、EO 等高附加值烯烃衍生物，是目前全国最大的光伏 EVA 和丙烯腈生产 企业。2021 年底，公司成功并购斯尔邦，新材料业务可与炼化项目形成更强的 协同效应，降低原料成本。光伏EVA 生产难度高，供需仍处于紧平衡状态，预 计光伏行业将持续景气。 ▍风险因素：原油价格大幅波动的风险；主要原料及产品价格波动风险；全球疫 情防控不及预期的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预 期的风险；我国光伏装机增速不及预期风险；石化行业产业政策变动风险；汇 率波动风险。 东方盛虹 000301.SZ 评级 买入（首次） ▍投资建议：考虑到盛虹炼化一体化项目逐步达产贡献的增量，以及未来斯尔邦 当前价 19.72 元 新能源新材料项目推进，预计公司未来 3 年盈利中枢将持续提升。我们预计公 目标价 24.00 元 司 2022/23/24 年归母净利润分别为 72/124/16