金融风险管理第章.ppt

讨论：期货与远期的差异 假定一个5000蒲式耳小麦期货和远期只有3日期限，多方损益 日期 期货价格（元） 远期现金流 期货现金流 7月1日 4 0 0 7月2日 4.1 0 500 7月3日 4 0 -500 第三十页，共四十五页。 讨论：期货与远期的差异 如果利率固定，则期货合约和远期合约等价。（CIR定理） 如果利率浮动，则期货与远期可能不等价。 考虑例子中，2日的利息远高于3日，结果如何？ 显然，多方偏好期货合约，则期货合约价值上升，反之则反。 第三十一页，共四十五页。 一般来说，远期与期货存在一定的差异： 如果期货和远期的到期时间只有几个月，那么，在大多数情况下，二者价格的差异常常小到可以忽略不计。 随着到期时间的延长，二者价格的差异可能变得比较显著。 若标的资产价格与利率正相关，则期货合约价值高于远期，反之则反 利率上升→标的资产价格上升→多头获利实现（盯市）→再投资收益增加 利率下降→标的资产价格下降→期货多头亏损→以低成本融资 第三十二页，共四十五页。 第三章 VaR方法 第一页，共四十五页。 3.1 远期与期货的定价 一个农民想把他的牛卖掉，若t时刻牛价格为St，如果他签订一个在T （Tt）时刻卖牛的期货合同，在t时刻这个牛期货应该如何定价？若不计其他因素 若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无风险利率投资就获得利息。 第二页，共四十五页。 第三页，共四十五页。 第四页，共四十五页。 第五页，共四十五页。 例9.1 假定一个交易组合在6个月时的收益服从正态分布，分布均值为200万美元，标准差为1000万美元。 分布的第一个分位数为2-2.33×10，即-2130万美元。 对于6个月展望期，在99%置信度下的VaR为2130万美元。 第六页，共四十五页。 例 9.2 假定一个1年的项目的最终结果介于5000万美元损失和5000万美元收益之间，5000万美元损失和5000万美元收益之间的任意结果具有均等的可能。 项目的最终结果服从由-5000万美元到+5000万美元的均匀分布，损失大于-4900万美元的可能性为1%。 对于1年的展望期，在99%置信度下的VaR为4900万美元。 第七页，共四十五页。 例9.39.4 假定一个1年的项目有98%的概率收益为200万美元，1.5%的概率损失为400万美元，0.5%的概率损失为1000万美元。 在这一累计分布下，对应于99%累计概率的点为400万美元，因此，对于1年展望期，在99%置信度下的VaR为400万美元。 99.9%的置信水平下的VaR为多少呢？ 99.5%的置信水平下又会怎样呢？ 第八页，共四十五页。 例9.39.4的累计损失分布 第九页，共四十五页。 VaR与预期损失 VaR是为了展示损失会糟成什么样； 预期损失是指当市场条件变糟而触发损失时，损失的期望值为多大（有时被称为条件风险价值度C-VaR；条件尾部期望；尾部损失）； 两个具有同样VaR的投资组合，其预期损失却可能差距非常大； 预期损失计算更为复杂。 第十页，共四十五页。 相同VaR不同期望损失 VaR VaR 第十一页，共四十五页。 VaR和资本金 VaR被监管当局以及金融机构用来确定资本金的持有量。 对于市场风险，监管人员所要求的资本金等于在10天展望期的99%VaR的一定倍数（至少3倍）。 对于信用风险和操作风险，巴塞尔协议Ⅱ中，监管人员要求在资本金计算中采用1年展望期及99.9%的置信区间。 第十二页，共四十五页。 一致性条件的风险度量 VaR是最好的风险度量选择吗？ 单调性：如果在所有的不同情形下，第1个交易组合的回报均低于另一个交易组合，那么这里的第1个交易组合的风险度量一定要比另一个大。 平移不变性：如果我们在交易组合中加入K数量的现金，交易组合所对应的风险度量要减少K数量。 同质性：假定一个交易组合内含资产品种和相对比例不变，但内含资产的数量增至原数量的λ倍，此时新交易组合的风险应是原风险的λ倍。 次可加性：两个交易组合合并成一个新交易组合的风险度量小于或等于最初两个交易组合的风险度量的和。 第十三页，共四十五页。 VaR与预期亏损 VaR满足以上讨论的前3个条件，但不一定永远满足第4个条件。 预期亏损满足所有4个条件。 第十四页，共四十五页。 例 9.59.7 假定两个独立贷款项目在1年内均有0.02的概率损失1000万美元，同时均有0.98的概率损失100万美元。 每个项目97.5%置信水平下的VaR为多少？ 每个项目97.5%置信水平下的期望损失为多少？ 组合97.5%置信水平下的VaR为多少？ 组合97.5%置信水平下的期望损失为多少？ 第十五页，共四十五页。 例 9.69.8 考虑两笔期限均为一年，