三友化工：投资价值分析报告：粘胶纯碱双龙头，成本优势，“三链一群”.pdfVIP

2022 年7 月8 日 公司研究 粘胶纯碱双龙头成本优势突出，“三链一群”打开成长空间 ——三友化工（600409.SH）投资价值分析报告 要点 买入（维持） 粘胶纯碱行业双龙头，循环经济体系优势显著。公司是国内知名的纯碱粘胶双龙 当前价：8.38 元 头企业，拥有产能纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78 万吨/年、烧碱53 万吨/年、 PVC52.5 万吨/年、有机硅20 万吨/年，产品规模行业领先。公司各项业务充分 发挥协同效应，氯碱作为公司循环经济中枢，生产的烧碱超过80%用于粘胶短 纤维生产；产生的氯气、氢气生成氯化氢，用于PVC、有机硅单体生产；产生的 废电石渣浆用于纯碱生产，成本优势明显。公司 “三链一群”产业布局打开未来 成长空间，将产业链延伸至下游高附加值新材料领域，持续提升公司盈利能力。 纯碱供给偏紧，需求端地产复苏、光伏快速发展。环保压力提升行业进入壁垒， 2022 年纯碱供给端新增产能有限。光伏玻璃行业增速较快，未来有望成为纯碱 需求主要增量领域。CPIA 保守预测2025 年我国光伏新增装机量将达到110GW 市场数据 （对应纯碱需求376 万吨）。在“稳增长”政策背景下，地产行业有望复苏 总股本(亿股) 20.64 期待疫情好转后地产复苏带来的平板玻璃需求增量。公司作为国内纯碱龙 总市值(亿元) ： 172.99 业，规模质量行业领先，成本具有较大优势，有望充分受益。 一年最低/最高(元) ： 5.79/16.08 近3 月换手率： 130.11% 粘胶短纤新增产能有限，供需持续改善。供给端行业扩产周期已结 未来两年 ， 粘胶短纤新增产能投放较少，行业集中度有望进一步提高。需 载 前棉花-粘 股价相对走势 下 胶短纤价差处于高位，粘胶短纤作为棉花的替代品优势凸显 日疫情得到控制， 5 58% 以及在人民币贬值背景下，纺服行业内需、外需均有望回暖 未来粘胶短纤行业 2 - 供需格局有望持续改善。公司粘胶短纤产品差别化率行业第一，毛利率水平处于 33% 7 0 行业领先地位，竞争优势显著。 - 9% 2 2 公司夯实有机硅全产业链发展，未来硅业公司有望分拆上市。目前公司拥有20 -15% 0 2 万吨/年有机硅单体产能，市占率约6% ，在建有机硅产能20 万吨/年。公司将 -40% 于 有机硅产业链延伸至下游，已具备环体下 工项目包括107 胶3 万吨/年、110 06/21 09/21 12/21 03/22 06/22 胶4.5 万吨/年的生产能力。公司上游 建立硅石基地将提升原料成本优势； 三友化工 沪深300 下游发展硅橡胶等新材料产业将 附加值产品市场份额；未来公