交通运输行业造船大周期一周年回顾更新：俄乌战争助力LNG高附加值订单爆发，从订单拐点到业绩拐点.pdfVIP

行 业 及 产 交通运输 业 2022 年 08 月 10 日 俄乌战争助力 LNG 高附加值订单爆 行 业 发，从订单拐点到业绩拐点 研 究 / 行 看好 ——造船大周期一周年回顾更新 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 义乌疫情或参考美国码头拥堵集运提 ⚫ 造船观点回顾，2021 年 9 月我们提出造船周期反转的逻辑，我们站在造船新一轮周期 证 价逻辑，海外油轮造船标的中报后新高- 券 申 万 宏 源 交 运 一 周 天 地 汇 2021-2038 的起点上：二战，1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大周期，平均每 研 20220805） 2022 年 8 20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮 究 月 6 日 交付高峰将于 2021-2038 年开始进入替代周期。集中度上升，竞争格局改善，十年技术 报 告 LNG 新造船价格继续上涨，大西洋成品 迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证长期订单持续性，资产整合，中国船舶 油运价反弹，下半年重申油轮造船板块 实力大增 重点推荐- 申万宏源交运一周天地汇 ⚫ 历史赋予的机遇：俄乌战争高附加值 LNG 订单爆发，单位产能收入利润空间打开。截至 20220729） 2022 年 7 月 30 日 2022 年 8 月，17 万 CBM 的 LNG 船新船造价为 2.4 亿美元，约是 VLCC 的 2.0 倍，好望 角型散货船的 3.7 倍，具有 LNG 建造能力的船厂单位产能的收入空间打开。 ⚫ 核心预期差：新船订单从量价齐升，到量跌价升是船厂议价能力提高而非景气度恶化的标 证券分析师 志。市场认为：2022 年中国船舶新船订单同比下降，造船行业景气度下降。我们认为： 闫海 A0230519010004 衡量造船景气度的核心数据应该为手持订单总金额与新造船价格，新签订单季节性波动较 yanhai@ 大，同时受船厂产能限制。基数效应过后，2023 年起新船订单同比增速有望转正。 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 ⚫ 宏观趋势 Beta：钢价下跌美元升值，收入成本双重改善。造船合同为闭口合同，美元收 zoujw@ 入，人民币成本，钢价占成本比例 20-40%。受宏观环境影响，美元指数上升，钢材成本 联系人 回落，造船行业利润率扩张。中国 20mm 船板钢材价格较 2021 年最高点下降 36%，根 邹杰伟 据 2021 年公司年报披露，美元兑人民币升值 1%，带来6544 万人民币汇兑收益。2022 (8621 zoujw@ 年 7 月 22 日，美元汇率为6.75 人民币/美元，较年初上升 5.9%，假设全年美元兑人民币 升值 5%，有望增厚来3.3 亿人民币利润。 ⚫ 利润拐点：2022 年低价订单交付完毕，下半年高价订单交付有望改善利润。中国船舶未 发上半年业绩预告，考虑 2021 年中报 2.6 亿利润，即使按照同比下降 49%估算，2022Q2 业绩也确定好于 2022Q1 单季度 0.5 亿净利润，业绩逐季改善趋势已经确认。新造船价格 从