合康新能-投资价值分析报告：高压变频龙头，新能源第二曲线.pdfVIP

高压变频龙头，探索新能源第二曲线 合康新能（300048.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.9.23 中信证券研究部 核心观点 随着美的入主，公司完成对低效资产的调整与剥离，重整旗鼓，聚焦高端制 造、节能环保以及光储新能源三大主业，具备较强的赋能预期：1）传统主业底 蕴深厚，高压变频业务稳中有进，产能扩张有序落地，低压变频发力行业专机 有望贡献长期增长动能；2）背靠集团，布局光储一体化业务，确定性强、放量 快，后期有望向社会工商业及农户领域拓展，成长性不俗；3）户储业务有望借 助美的供应链和渠道优势跻身行业前列，充分享受户储行业发展红利。综合来 看，依托美的充分赋能，公司成长具备爆发力，我们预计公司2022-2024 年归 母净利润分别为0.5/ 1.0/1.7 亿元。 ▍公司概况：变频器起家，新能源扬帆。公司是我国高压变频龙头，工业自动化 领域积累深厚，2020 年美的集团入主后，对低效资产进行剥离，重整旗鼓聚 焦高端制造、节能环保以及光储新能源三大领域。从收入端来看，前期受制于 业务剥离，2017-2021 年 CAGR 为-2.8% ，目前公司业务调整基本完成，主业 清晰，有望充分享受行业增长带来的红利，重回成长快车道。利润方面，2020 年受疫情影响及资产剥离大额减值拖累，归母净利润达-5.2 亿元，自此也基本 完成了对低效、无效资产/子公司的处置，2021 年以来经营稳步修复，扭亏为 盈实现归母净利润5000 万元，随着业务调整的完成，经营拐点初步显现。 ▍高压变频龙头底蕴不俗，低压变频有望打开空间。随着国内工业生产规模不断 扩大，我国变频器市场规模整体呈现稳定增长态势，2020 年市场规模达 541 亿元，同比增长9.3% ，2015-2020 年CAGR 达到7.3% 。从格局来看，国内变 频器市场早期受外资主导， 逐步落地。高压变频器领域，公司为行业 龙头，产品矩阵丰富，参数覆盖范围领先，对市场需求较大的行业实现全覆 盖，随着二期工程落地，公司产能从 1500 台提升至2500 台，交付生产能力显 著提高。低压变频器领域，公司订单占比逐步提高，一方面继续稳固自身在通 用机型及施工升降机一体机的优势地位，另一方面开始积极研发注塑、暖通、 冲床等行业专机，以丰富产品线，未来有望成为主业的关键驱动力。此外，公 司基于自身工控领域优势外延，SVG 产品顺利落地，未来有望贡献不菲收入。 ▍背靠集团，分布式光储一体化电站订单稳定。从需求端来看，政策助推分布式 光伏装机高景气，《城乡建设领域碳达峰实施方案》（住建部、 ）提出 到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50% 。此 外，电力稳定性重视程度提升叠加电价市场化改革，企业建设分布式光伏自发