国元证券-投资价值分析报告：重资产业务特色，业绩环比改善.pdfVIP

重资产业务特色突出，业绩环比改善明显 国元证券（000728.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.9.27 中信证券研究部 核心观点 重资产业务是国元证券的重要特色。国元证券近三年利息净收入占总收入比重 保持在 30%以上，是公司最重要的收入 ，收入规模在年内波动行情中保持 稳定。投资业务收益波动明显，导致公司业绩高β属性，2022Q1 和 Q2 的投 资净收益和公允价值变动损益占当季营收比重分别为-117%和 36%。Q2 投资 收益的复苏，助力国元证券单季度实现净利润 8.69 亿元，创2016 年以来单季 度新高。首次覆盖，给予“持有”评级。 ▍省属金控背景突出，业绩边际改善显著。国元证券当前综合实力位于行业23 名 左右。公司控股股东国元金控集团是安徽省唯一一家省属金控集团，金控体系 内涵盖证券、信托、保险、投资和银行等多领域子公司，有望通过系统性服务， 提升跨牌照一站式综合服务能力，全面提升国元证券客户服务能力与行业竞争 力。盈利层面，国元证券2019-2022H1 ROE 分别为3.66% 、5.28% 、6.03%和 2.31%，不及行业平均水平。公司业绩β属性较为明显，2022Q2 公司投资收益 大幅改善，单季度实现营业收入18.62 亿元，归母净利润8.69 亿元，单季度净 利润创2016 年以来新高。 ▍信用业务：公司重要收入 ，信用减值风险较为可控。2022H1 ，国元证券利 息净收入为9.78 亿元，占总收入40% ；近三年收入占比保持在30%%以上，是 公司最重要的收入 ，收入规模在年内波动行情中保持稳定。2022H1 末，国 元证券融资融券业务余额为161.72 亿元，同比下降3.27% ；股票质押余额37.52 亿元，同比下降18.01%。风险层面，截至2022H1 末，国元证券融资融券平均 维持担保比例为268.81% ，股权质押履约保障比例为202.57% ，信用风险较为 可控。 ▍投资交易业务：β属性明显，固收业务贡献主要利润。国元证券 2022H1 实现 自营投资业务收入1.05 亿元，同比下降80.40%。2022Q1 和Q2 的投资净收益 +公允价值变动损益分别为-6.84 和 6.77 亿元，占当季营收的比重为-117%和 36% ，β属性明显。结构层面，2022H1 固收类证券投资实现收入和利润 4.79 和4.66 亿元，同比分别增长77.24%和81.39% ；权益及衍生品证券投资实现收 入和利润-3.74 和-3.84 亿元，同比分别下降242.27%和248.78% ，固收业务为 投资交易业务主要收入利润 。 ▍经纪业务：收入占比保持稳定，积极布局安徽及长三角地区。2022H1 ，国元证 券经纪业务手续费净收入4.99 亿元，占营业收入的比重为20