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从评级视角探析资产担保债券 2022 年 5 月 26 日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）印发《关于开展资产担保债务融资工具相关创新试点的通知》（以下简称“通知”），通知明确了资产担保债务融资工具（CB，Covered Bond）的定义，并对于资产担保债务融资工具项目受理、注册评议、存续期管理、主承销商团等机制流程以及信息披露提出了相应的要求。 2022 年 6 月 22 日，首单资产担保债务融资工具-“盐城市城镇化建设投 资集团有限公司 2022 年度第一期定向资产担保债务融资工具”在银行间市场成功发行。该产品发行人为盐城市城镇化建设投资集团有限公司，出质人和抵押人为江苏驿都国际大酒店有限公司，资产担保措施为江苏驿都国际大酒店运营收入质押及不动产抵押。 本文旨在从信用评级视角探析资产担保债券市场概况、主要特征、交易结构、期限结构分类以及评级机构评级关注点等相关问题。 一、 资产担保债券市场概况 资产担保债务融资工具/债券（以下统称“资产担保债券”）是指发行人为实现融资目的，以资产或资产池提供担保，可约定由发行人或资产所产生的现金流作为收益支持，按约定以还本付息等方式支付收益的结构化融资工具。 资产担保债券在欧洲有着悠久的历史，该类债券的发行可以追溯至普鲁士（1770 年）、丹麦（1797）、波兰（1825 年）和法国（1852 年），最初主要是以土地提供担保的债券。经过多年的发展，尤其是近 20 年来房地产市场的发展，资产担保债券已经成为欧洲资本市场中非常重要的组成部分。截至 2021 年末，资产担保债券市场中较为活跃的发行人共有 334 家，主要为受监 管的金融机构，覆盖了 30 个欧洲国家，并逐步拓展到澳大利亚、加拿大、新 西兰、新加坡、韩国、巴西等欧洲以外的一些国家，存续债券余额达 2.94 万 亿欧元，且连续4 年呈增长态势。目前担保资产主要种类是抵押贷款（mortgage loans）、公共部门贷款（public sector loans）以及船舶贷款（ship loans），截至 2021 年末，以上各类担保资产对应资产担保债券占比分别为 86.69%、9.73%和 0.28%。 3,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000, 3,500,000.00 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 公共部门贷款 抵押贷款 船舶贷款 其他 注：根据《European Covered Bond Fact Book 2022》整理 从各个国家存续债券余额情况来看，截至 2021 年末，存量余额排在前五 位的国家分别是丹麦、德国、法国、西班牙和瑞典，合计存量余额为 1.68 万亿欧元，占比为 57.19%。 500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000公共部门贷款 抵押贷款 船舶贷款 其他 混合资产图表 2：各国资产 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 公共部门贷款 抵押贷款 船舶贷款 其他 混合资产 丹麦德国 法国 西班牙瑞典 荷兰 意大利瑞士 加拿大挪威 英国 奥地利澳大利亚芬兰比利时葡萄牙捷克 爱尔兰新加坡希腊 新西兰韩国斯洛伐克巴西日本 卢森堡波兰 匈牙利冰岛 土耳其爱沙尼亚 丹麦德国 法国 西班牙瑞典 荷兰 意大利瑞士 加拿大挪威 英国 奥地利 澳大利亚 芬兰比利时葡萄牙捷克 爱尔兰新加坡希腊 新西兰韩国 斯洛伐克 巴西日本 卢森堡波兰 匈牙利冰岛 土耳其 爱沙尼亚塞浦路斯罗马尼亚巴拿马 资产担保债券的发行方式可以分为公募发行和私募发行两种，截至 2021 年末，采用公募发行方式的资产担保债券余额合计为 1.96 万亿欧元，占比为 %。 3,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.00 3,500,000.00 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 公募发行 私募发行 注：根据《E