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移远通信深度解析：物联网模组龙头，规模优势推动成长 一、核心观点 无线通信模组是未来万物互联爆发增长最先受益的环节。公司自成立以来专注于通信模组的?研发和制造，经过十年的快速发展，已成为全球蜂窝模组出货量最大的公司，产品布局全面，海?外渠道耕耘较早，通过服务以及技术服务优势迅速拓展市场，在供应链端，与芯片供应商 高通、?联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系，拥有较大的规模成本优势。未来有望通过自建自产?实现降本提质增效，拉开与竞争者差距。 行业层面，物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。作为物联网产?业链前端的通信模组等迎来高景气度，且均处于产业东移的进程，国内行业龙头将充分受益。根?据蜂窝模组市场需求量大小，物联网下游多个细分行业市场众多，可划分为大颗粒市场和小颗粒?市场。在大颗粒市场，则必须深度定制，巩固客户基础。在小颗粒市场，每家量都不大，全产品?各行各业的布局，才可以积少成多做成规模。由于原材料在成本中占比较大，只有做大规模，才?能具备降低单位成本，因此，行业经验和成本优势成为模组行业核心壁垒。 公司层面，作为全球蜂窝模组出货量最大的公司，公司在几方面的打法让公司迅速拉开与竞?争者的差距：产品布局全面，更新换代快适应市场需求，具备较强的定制化研发能力，以适应客?户定制化需求强的行业特点；建立全球销售网络，渠道多/认证全/服务好/合作广，通过服务以及?技术服务优势迅速拓展市场；在供应链端，与芯片供应商 高通、联发科、海思等建立了稳定的战?略合作关系，拥有较大的规模成本优势；未来有望通过自建自产实现降本提质增效。 我们测算 移远通信?2020-2022?年营业收入分别为?59.5?亿元、85.1?亿元、124?亿元，预计公?司?2020-2022?年的净利润分别为?2.3?亿元、3.82?亿元和?5.6?亿元。由于公司采取低毛利、快速?建渠道扩张、高出货量抢占市场的竞争策略，净利润不能完全反映公司的规模和成长，因此采用?PS 估值法更加适合，2020-2021?年，可比公司的?PS 均值为?9.59x、4.6x，公司的?PS 分别为?4.32x、3.02x，成长性突出。公司的历史?3?年动态?PS 在?2.1?倍至?6.5?倍之间（均值为?4.3?倍），?当前估值处在合理水平。 二、十年奋起直追，出货量全球第一 移远通信主要从事主要无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，?公司深耕无线通信模块?10?年，打造全系列产品线，于?2015?年市场份额跃居全国第一，于?2020?年成为全球出货量第一。公司股权结构稳定，持股平台绑定高管与公司利益。公司研发人员占比?高，掌握行业多项关键技术。公司自?2017?年开始进入高速增期，2016-2019?年期间，公司营业?收入和归母净利润?CAGR 分别为?93.2%和?93.1%，毛利率也随规模效应逐渐稳固在?20%左右，?伴随通信技术更新迭代，公司产品结构转为高速?4G 及低功耗?LPWA 为主，市场份额领先，海内?外拓展迅速。 1、深耕无线通信模组和解决方案的提供商 公司成立于?2010?年，主营物联网通信模组及相关解决方案，于?2015?年市场份额跃居全国?第一，2016?年至?2017?年公司在新三板挂牌，2019?年在主板上市。公司自成立以来积极实现全?球化布局，在国内、欧洲、韩国、土耳其、温哥华等地均设有办事处或研发中心。公司于?2020?年成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。 专注物联网模组，打造全系列产品线。公司始终致力于物联网蜂窝通信技术应用及其解决方?案的推广。?公司打造了多样全矩阵式的产品系列，可根据应用层需求开展定制化服务，满足不?同市场智能终端的需求，主要产品包括?GSM/GPRS（2G 类别）?系列、?WCDMA/HSPA（3G 类别）系列、?LTE（4G 类别）?系列、?NB-IoT 系列等蜂窝通信模块，?以及?GNSS 系列定?位模块系列、?EVB 工具系列，主要应用于无线支付、?车载运输、?智慧能源、?智慧城市、?智?能安防、?无线网关、?工业应用、?医疗健康和农业环境等领域。 股权结构稳定，持股平台绑定高管与公司利益。公司实际控制人钱鹏鹤深耕通信市场二十余?年，对于通信技术以及物联网各垂直行业有充分的知识储备和经验积累，历任浙江华能通信发展?公司生产部副经理、杭州?UT 斯达康有限公司项目经理、杭州摩托罗拉手机有限公司测试工程?师、上海贝尔阿尔卡特移动通信系统有限公司测试工程师、 中兴通讯上海手机事业部项目经理、?希姆通信息技术(上海)有限公司事业部研发副总经理、上海 移为通信技术有限公司总经理，从业经验丰富，为公司第一大股东，合计占公司总股本的?23.78%。公司第二大股东宁波移远投资合?伙